国内の代表的なディベロッパーであるDSネットワークスは、流動性の緊縮や販売の低迷などの外的悪材料の中で、企業再生手続きの代わりに債権団との「ハイブリッド構造改革」を実施し、財務正常化を進めている。帳簿上の業績への打撃は避けられなかったが、過去の好況期にレバレッジに依存していた拡大中心の経営モデルを見直し、潜在的な不良を先取りして反映した結果であるとの分析もある。
12日、金融監督院の電子公示システムによると、DSネットワークスの2025年連結基準売上高は4924億ウォンで、前年（7450億ウォン）に比べ33.9%減少した。工事費の上昇などの影響で売上原価（5660億ウォン）が売上高を上回り、736億ウォンの売上総損失を計上した。その結果、営業損失は1428億ウォンとなり、2年連続の赤字を続けた。資産価値の再評価の影響などが加わり、当期純損失は1904億ウォンに達した。
赤字の累積により欠損金が積み上がり、資本力も弱体化した。2024年末の資本総額は2090億ウォンであったが、昨年末には178億ウォンに91.5%減少し、資本の毀損の懸念が高まった。しかし、負債総額は前年に比べ4157億ウォンほど減少したにもかかわらず、分母である資本が急減したため、帳簿上の負債比率は6258%まで急上昇する錯覚現象も見られた。ディエスディエヌシーなどの主要な実施子会社が連鎖的に資本毀損の局面に入ったことも、この資本減少の影響である。
財務諸表上で最も顕著な変化は、未来の資産である「建設用地」の減少である。DSネットワークスの建設用地は2024年9041億ウォンから昨年5301億ウォンに41.3%縮小した。会社はすでに2024年の決算時に用地関連損失として1073億ウォンを営業外費用に反映した上、今回も建設用地に対する在庫資産評価引当金を875億ウォンから1687億ウォンに倍増させた。累積された潜在的な不良要素を帳簿に反映し、不確実性を排除するための措置と解釈される。
地方の主要現場のリスクも帳簿に明示した。慶尚北道ポハンのドゥホドン複合施設の場合、取得原価1646億ウォンに対し946億ウォンの引当金を設定した。他にも釜山のオンチョンドン（209億ウォン）やクェバンドン（263億ウォン）、忠清南道アサンのテラスハウス（144億ウォン）などの主要地方事業でも、それぞれ数百億ウォンの価値下落分を帳簿に受け入れ、リスクを反映した。
完成後の未販売を意味する「完成建物」在庫が同期間に1192億ウォンから3888億ウォンに3倍以上増加した点は、短期流動性の観点から負担要因である。しかし、すでに完成した実物資産であるため、今後市場回復期に合わせた割引販売や債権団主導の流動化対策が実施されれば、利用可能な現金に転換される資産との評価もある。
借入金の大幅な返済もポジティブな指標とされる。DSネットワークスは昨年9月、ソウル再生法院に自律構造改革支援（ARS）プログラムを申請し、債権団の強制執行を一時中断させて交渉を進めた。その後、3ヶ月後の12月に共生債務調整に合意し、再生手続きを撤回した。
その結果、信用リスクを刺激していた短期借入金は3609億ウォンから2494億ウォンに、長期借入金は2623億ウォンから1216億ウォンにそれぞれ減少した。経済高陽のバクソクドン開発事業など、短期督促の懸念が大きかった3つの事業の金融機関からの融資を完納し、仁川のソンドランドマークシティA9BL共同住宅事業（1818億ウォン）など、未来価値の高い核心地の長期融資も全額返済した。
しかし、持続可能な独自の生存構造を構築するまでには解決すべき課題が多い。制度的なプロジェクトファイナンス（PF）の調達が制限され、持株会社であるディーエスアンドホールディングスから1000億ウォンを超える資金を短期借入するなど、内部からの資金注入への依存度が高まっているためである。実際、利用可能な資金が依然として制限されている点も、今後の内実経営過程で克服すべき試練となる見込みである。
ある開発業界関係者は「不動産市場の低迷期に販売価値の下落を帳簿に透明に反映し、不確実性を先取りして排除し、優良事業の借入金を返済したことは現実的な選択である」とし、「地方の未販売資産の徐々なる流動化と内部借入依存度の解消など、財務構造を実質的に改善していけば、過去の開発ノウハウを基に再飛躍の足がかりを築けるだろう」と評価した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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