サムスン電子、過去最高の実績でも広がる「ピークアウト」の懸念… 業績「世界1位」でも冷え込む市場

サムスン電子が市場の予想を大きく上回る「サプライズ決算（アーニングサプライズ）」を達成したにもかかわらず、金融圏を中心に「半導体ピークアウト」への懸念がなかなか収まらない。しかし、新工場の稼働による実質的なメモリー供給量の拡大が2028年以降に本格化することを踏まえると、メモリーメーカーを中心とした良好な需給環境は、短期間で揺らぐことはないというのが業界の冷静な診断だ。

9日の海外メディアや関連業界によると、米財務省に所属するアナリストらは最近、ビッグテックの投資収益性を根拠に、人工知能（AI）データセンターの過熱の可能性を警告する内部報告書を作成した模様だ。スコット・ベセント財務長官などを宛先とした同報告書は、AIインフラ投資の収益化が期待に届かない場合、半導体やクラウド、電力産業全般にわたり、過去のドットコムバブル（ITバブル）よりも広範な衝撃が及ぶ可能性があると指摘した。

これに先立ち、モルガン・スタンレーもハイパースケーラー（超巨大クラウド事業者）の投資減速が現実化すれば、メモリー企業の業績見通しの上方修正トレンドも失速しかねないと警告している。モルガン・スタンレーは「現在、メモリー業種の業績上方修正の幅が歴史的な高水準に達しており、短期的なモメンタムは徐々に踊り場（一服感）を迎える可能性が高い」と見通した。

モルガン・スタンレーは2021年にも、いわゆる「半導体の冬到来（半導体冬論）」を提起してダウンサイクル（不況期）を予見し、市場の「死神」と呼ばれた。2024年には高帯域幅メモリー（HBM）の供給過剰を理由にSKハイニックスの目標株価を半値に引き下げ、株価急落を触発するなど、定期的に悲観論を打ち出してきた。

しかし、半導体業界は、資本市場における投資心理の冷え込みが、直ちに需要の断絶を意味するわけではないと一線を画す。サムスン電子の月65万〜70万枚規模のDRAMウェハー生産能力（CAPA）は競合他社を圧倒しているが、爆発的なHBMやサーバー用大容量DRAMの需要を賄うには力不足だ。SKハイニックスも新工場である清州（チョンジュ）M15Xファブの稼働に総力を挙げているが、押し寄せる顧客からの注文をタイムリーに消化するのは極めて困難な状況である。

このように慢性的な物量不足が続くなか、エヌビディアをはじめ、マイクロソフト（MS）、グーグル、アップルなどのグローバル・ビッグテックは、自社AIチップの演算速度を引き上げるため、韓国のメモリー大手2社との次世代HBMおよびサーバー用製品の供給パートナーシップを全方位で拡大している。

何よりも、サムスン電子とSKハイニックスが最近発表した新規生産ラインの完工時期や装置の導入時期など、物理的な指標を考慮すると、一部で懸念されている供給過剰現象が今すぐ起きることは極めて難しいという分析が支配的だ。

サムスン電子が建設中の平沢（ピョンテク）キャンパス第4工場（P4）は、早くても来年（2027年）の上半期にしか稼働できない。SKハイニックスの龍仁（ヨンイン）半導体クラスター第1期ファブも、来年末にようやく初稼働を控えている状態だ。クリーンルームの建設から歩留まり（イールド）の安定化までに要するリードタイムを勘案すれば、意味のあるレベルの実質的な供給量が市場に出回る時期は、2028年以降になる見通しだ。

特に第6世代HBM（HBM4）からは、ファウンドリ（受託製造）の先端プロセスや高難度のパッケージング技術が導入され、量産の難易度が幾何級数的に高まる。このため、同じウェハーを投入しても、実際のチップの純粋な生産量は従来の汎用DRAMよりも著しく低下せざるを得ない。設備投資によって外見的な生産能力が増えたとしても、先端メモリーの実質的な供給量は容易には増加しない構造となっている。

ただ、こうした強固なファンダメンタルズ（基礎的条件）とは裏腹に、株式市場の需給は急速に凍りついている。サムスン電子が四半期基準で「グローバル営業利益1位」という圧倒的な指標を叩き出したにもかかわらず、株価が急落したためだ。これに耐えかねた個人投資家の失望売りが相次いでいる。

証券街によると、好実績の発表がむしろ「材料出尽くし」による利益確定売りのシグナルとなり、外国人投資家が数兆ウォン規模の猛烈な売りを浴びせた。これにより、これまでサムスン電子の株価上昇を信じて買い支えてきた個人投資家の間では、「これほどの業績を出しても下がるのなら、一体どうすればいいのか」という虚脱感とパニックが広がっている。実際にオンラインの投資コミュニティなどでは、損失を抱えた個人投資家によるパニック売りの兆候が確認されており、過度なレバレッジ投資（信用買い）の逆回転に対する懸念も頭をもたげている。資本市場における「需給のねじれ」が、業績の好調さを覆い隠している格好だ。

祥明（サンミョン）大学システム半導体工学科のイ・ジョンファン教授は、「マクロ経済指標や心理的要因による短期的な株価の揺らぎや個人投資家の売り越しはあり得るが、AIメモリー市場の本質は技術的なボトルネックと物理的な供給の限界にある」とした上で、「先端プロセスの技術力と量産能力を確保している韓国企業の市場影響力は、当面の間、確固たるものとして維持されるだろう」と説明した。