連日、激しい暴落と反発を繰り返し、まるでローラーコースターのような値動きを見せている韓国のコスピ（KOSPI）市場。わずか1ヶ月の間に指数が30%近く下落するという異例のショックの中、市場の見方は真っ二つに分かれている。
「歴史的な急落を記録した今こそ絶好の押し目買いのチャンス」という楽観論と、「グローバルな供給網の不確実性や実質的な業績鈍化を考慮すると、過去のような『V字回復』は期待しにくい」という悲観論が激しく対立している。
こうした超ハイリスク相場の最前線で、最も熱い視線を浴びているのが韓国証券市場の個人投資家たち、いわゆる「アリ（個人投資家）」だ。
▲規制の「駆け込み」と暴落中の「ナンピン買い」…4,500億ウォンの賭け
金融当局による高水準の規制実施を目前に控えた24日、韓国証券市場では奇妙な光景が見られた。この日、サムスン電子とSKハイニックスの株価がそれぞれ7～8%台の急落を記録し、これら個別銘柄の2倍の値を追う単一銘柄レバレッジETF（上場投資信託）商品も、わずか1日で15～16%下落。上場時の基準価格（2万ウォン）の半分程度である1万1,000～1万2,000ウォン台まで落ち込んだ。
通常の投資家であれば恐怖に駆られて手を引くべき場面だが、個人投資家の選択は正反対だった。韓国取引所などによると、この日1日だけで個人が買い越したサムスン電子・SKハイニックスの単一銘柄レバレッジETF 14種の純買付額は、実に4,538億ウォンに達した。
直前の3日間（21～23日）に計5,000億ウォン以上を売り越し、一歩引いていた彼らが、わずか1日で大規模な押し目買いへと転じたのだ。背景には、暴落した価格を底値とみて平均買付単価を下げようとするいわゆる「ナンピン買い」の需要に加え、制度変更への焦りがあった。
来る31日から単一銘柄レバレッジ商品の基本預託金が従来の1,000万ウォンから3,000万ウォンへと大幅に引き上げられ、代用証券（株式や債券など）が認められず純粋な「現金」でのみ満たさなければならないため、規制のハードルが高くなる前にレバレッジ列車に駆け込もうという需要が一気に爆発した形だ。
▲金融危機の傷跡を超えるボラティリティ…そして個人たちの痛い損失
当局がこれほど異例のスピードで規制のメスを入れざるを得なかった理由は、現在のコスピが直面している変動性がそれほど危険水域を超えているからだ。
今年7月（1～24日）のコスピの平均日中変動率は6.23%を記録し、グローバル金融危機当時である2008年10月（6.11%）の記録を塗り替えて月別ベースで過去最高を更新した。先週もコスピとコスダック（KOSDAQ）市場ではそれぞれ4回、3回にわたりサイドカーが発動されるなど、市場の基礎体力が深刻に揺らいでいる。
問題は、この乱戦の中で無理なレバレッジや借金による「ヨンクル（魂までかき集めた）」投資に踏み切った個人投資家たちが直面している成績表があまりにも惨憺たるものである点だ。レバレッジETFの特性上、指数が方向感を失って上下に激しく振られた場合、「複利効果」によって元本が削られるスピードが幾何級数的に加速する。実際、上場以来半値近くまで下落したレバレッジ商品に巨額の資金を投じた個人たちは、現在元本の大部分を削られ、口座の評価損という重い苦しみをそのまま背負っている。
専門家らは「ボラティリティが極限に達した相場で高リスクのレバレッジ商品に短期資金を集中させることは、回復不能な損失につながりかねない」と、個人の無分別な投機的取引に警告を発している。
▲半導体「ツートップ」の展望と今後のコスピの行方
韓国の株式市場の命運を握るサムスン電子とSKハイニックスは、今後反発に成功できるのだろうか。
専門家らの見立ては分かれているが、共通して「需給に依存した投機的な賭けの時代は過ぎ去りつつある」口を揃える。キウム証券のハン・ジヨン研究員は「今回の対策には市場で取り沙汰されていたレバレッジ倍率の縮小や新規商品の設定制限などが含まれておらず、影響は限定的かもしれない」としながらも、「当分はレバレッジ発の需給ノイズから離れ、半導体業界の動向や企業の業績といったファンダメンタルズが市場の方向性を決定するだろう」と分析している。
最近、サムスン電子とSKハイニックスに集中していた時価総額の割合が一時57%台から49%台まで下がるなど、市場の一極集中現象が一部で和らぐ兆しを見せている。これは健全な循環物色のシグナルと解釈することもできるが、半導体ツートップの確実な業績モメンタムが証明されなければ、コスピ全体の指数上値は当分重くならざるを得ない。
今月31日、現金3,000万ウォン要件という強力なレバレッジの「足かせ」がはめられれば、個人資金の証券市場への流入速度は目に見えて鈍化する見通しだ。短期的なショックと個人たちの損失の痛みを乗り越え、韓国証券市場が投機的な相場から脱却し、堅固なファンダメンタルズ中心の体質改善へとつながるか、今コスピは最も過酷な岐路に立たされている。
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