金融当局は超高頻取引（HFT）に対する対策を講じる意向を示した。変治浩金融委員会資本市場局長は28日、「市場の変動性を高める高頻度取引の適切な規制策を検討している」と述べた。HFT規制について公式に言及するのは今回が初めてである。しかし、HFTに関する問題提起はかなり前から行われており、遅きに失したとの指摘もある。
HFTはコンピュータアルゴリズムを利用して短時間に大量の注文を繰り返す取引形態である。アルゴリズムを用いることで、1秒間に数千回の売買注文が可能となる。主に機関投資家や外国人が利用している。HFTに関しては、今年初めからさまざまな問題が提起されてきた。全取引におけるHFT取引の比率が過度であることが代表的な例である。
実際、金融監督院がある国会議員室に提出した資料によれば、今年2月の1か月間に韓国取引所に登録された2266件のHFT口座で発生した取引代金は約3927兆ウォンに達した。同期間の全取引代金6797兆ウォンの58%に相当する。市場取引の半分以上がHFT注文で占められていることを意味する。
もちろん、HFTを無条件に否定する必要はない。流動性を高め、取引コストを低下させるという正の機能があることは広く認められている。問題は、こうした取引がどのような主体によって、どのように行われているのかを当局が十分に把握していないことである。韓国取引所は動向をモニタリングしているが、体系的な規制装置は事実上存在しない。実態を正確に把握せずに規制の必要性や水準を論じること自体が限界に直面している。
特に懸念されるのは、HFTが機関と外国人によって主導されている点である。個人投資家が注文速度や情報処理能力で彼らと対等に競うことは難しい。先物市場の超短期取引が現物市場を揺るがし、変動性を高め、大量注文を出しては取り消すことで相場を乱す可能性も否定できない。
さらに、変動性が極端な市場では、こうしたHFTの弊害が大きくなる可能性がある。6月から7月の経験は、この懸念を裏付けるものである。半導体業種への集中と単一銘柄レバレッジETF取引の拡大が重なり、HFT取引が急増し、変動性が高まった後に急激な調整が続いた。HFTが調整の原因であると断定することはできない。しかし、レバレッジ商品と超短期取引が絡むときに変動性が増幅される可能性があることは、今回の事例が示した。当局が因果関係を明らかにしなければ、同じことが繰り返されることは避けられない。
したがって、まず行うべきは実態把握である。口座ごとの取引規模や注文訂正・キャンセル比率、投資家タイプ別の損益、市場衝撃事例などを体系的に分析し公開する必要がある。特に外国系HFT業者がレバレッジETF市場でどのような役割を果たしているのかを詳細に調査しなければならない。これを基に、正常な流動性供給と市場攪乱行為を区別する基準を設定する必要がある。その過程で、過度な規制が流動性を萎縮させる可能性があるため、海外の事例や市場への影響を十分に考慮し、精緻に設計することが求められる。
HFTを無条件に抑制することは解決策にはならない。しかし、市場の半分を超える取引がどのように行われ、どのような影響を及ぼしているのかを正確に把握できなければ、公正な市場を語ることはできない。金融当局と国会、取引所は規制の議論に先立ち、HFTの実態を透明に公開し、その結果を基に合理的な規制体系を早急に整備する必要がある。
* この記事はAIによって翻訳されました。
