![AIが作成した画像 [写真=ジェミナイ]](https://image.ajunews.com/content/image/2026/09/28/20260928145617580863.png)
エヌビディアはほぼ毎年新しいグラフィック処理装置（GPU）アーキテクチャを発表するが、これを購入した企業はGPUを5～6年にわたり減価償却する。担保として押さえられたチップの実際の価値が帳簿よりも早く下がる可能性があるため、GPU担保貸出のリスクに対する警告の声が高まっている。
28日、IT業界によると、一世代のGPUが市場で競争力を維持する期間は2～3年程度とされている。金融研究者サシャ・シュテーフェンの分析によれば、H100の3年後の残存価値は業界データに基づき50～70%だが、批判者は同期間に70%以上下落すると見ている。映画『ビッグ・ショート』の実在の人物マイケル・バリーは、ハイパースケーラーが2026～2028年に減価償却を1760億ドル過小評価するとし、空売りの論理を展開している。
このような懸念が高まるのは、GPU担保貸出が急速に増加しているからである。ビッグテックより資金力の弱いAI専門クラウド企業がGPUを担保にしたり、多重保証、資産流動化手法を駆使してデータセンター投資資金を調達する規模が拡大している。
構造はこうである。ネオクラウドが特別目的会社（SPV）を設立し、GPUと顧客契約を移管し、このSPVが資金を借りる。元利金は顧客が支払う利用料で返済される。親会社が破産しても担保はSPVに束縛されているため、貸し手が回収できるように設計されている。貸出はGPUを購入して設置するスケジュールに合わせて分割して引き出す遅延引き出し方式（DDTL）が主に使用される。
始まりはアメリカのコアウィーブであった。コアウィーブは2023年8月にエヌビディアH100を担保に23億ドルを調達したが、H100ベースのハードウェアが貸出担保として使用された初の事例であった。その後、コアウィーブの負債は今年第2四半期末に約350億ドルに膨れ上がった。コアウィーブは今年に入って300億ドル以上の負債と資本を調達したと発表した。負債が増える中、第2四半期の純利息費用も6億4000万ドルとなり、1年前（2億6700万ドル）に比べて2倍を超えた。
金利を見ると、貸出の安全弁がGPUではなく顧客であることが明らかになる。コアウィーブの初のGPU担保貸出金利は年15%前後であったが、昨年3月の85億ドルの貸出はメタとの契約を基に投資適格等級を受け、固定金利が年5.9%程度まで下がった。一方、投資適格等級でない顧客契約を担保とした5月と8月の貸出金利はそれぞれSOFRに4.50%ポイント、5.50%ポイントを加えた水準であった。顧客の信用度が金利を決定する構造であり、顧客が揺らげば残る担保は価値が下がったGPUだけである。
通信専門メディアキャパシティによれば、GPU担保貸出の担保認識比率（LTV）は60～70%程度である。チップの価値が30～40%以上下落すると、担保が貸出元本を下回る可能性があることを意味する。
収益構造も厳しい。GPUクラウド企業エイサーは上場ネオクラウド上位2社のGPU減価償却費が売上の半分程度であり、主要企業の中でアメリカ会計基準（GAAP）で黒字を出しているところはないと分析している。
このような状況から、AI発の『サブプライム』懸念も提起されている。アメリカの法律事務所クインエマニュエルは、GPU価値の下落がネオクラウドの返済不能、データセンターSPVの不良、資産流動化証券（ABS）の損傷に次々と波及する可能性があると分析している。この法律事務所は「このリスクは本質的に評価争いであり、担保が実際にどれだけの価値があるのかを巡って貸し手と借り手、投資家間の争いが最も激しくなるだろう」と予測している。
チップ供給者が顧客の負債を支える構造も危険要因として挙げられる。半導体分析機関セミアナリシスは、ほとんどのネオクラウドがハイパースケーラーと直接賃貸契約を結ばなければ十分な貸出を受けることが難しいとし、「エヌビディアが中央銀行の役割を自任している」と分析している。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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