中国のサムスン電子・SKハイニックスとも称される中国のDRAMリーダー企業、長新メモリーテクノロジー（CXMT）が27日、証券市場に上場したことにより、最大の恩恵を受けるのは中国安徽省合肥市である。合肥市の国有投資プラットフォームがCXMTに10年近くにわたり大規模な資金を投入してきたため、上場による巨額の評価益を得ると予想されている。
CXMT・BOEなどの投資大手『合肥市ベンチャー投資』
メモリ半導体は技術的難易度が高く、巨額の初期投資が必要であり、投資金の回収には長い時間がかかる産業である。合肥市はこのようなリスクを冒し、CXMTに1000億元（約21兆5870億円）以上の資金を長期間投資し、事実上ベンチャーキャピタルの役割を果たしてきた。CXMTの上場を契機に、地方政府が戦略産業のベンチャー投資者として名乗りを上げるいわゆる『合肥モデル』が再び注目されている。
合肥産業投資グループをはじめとする合肥市の国有投資プラットフォームが保有するCXMTの株式は約45%に達する。中国の企業メディア、中国経営報は、CXMT上場後に彼らが保有するCXMT株式の価値が約1兆元に達すると予想した。
CXMTは初めてではない。合肥は2007年、世界的な金融危機で困難に直面していた中国最大のディスプレイ企業BOEに175億元を投資し、2020年初頭には赤字に苦しむ中国の電気自動車スタートアップ、NIOにも70億元を投入した。また、中国の商業用ドローン製造企業、イーハンと合弁会社を設立し、人を乗せられる無人電気垂直離着陸機（VTOL）の中国国内での商業運航を推進している。
この他にも、ディスプレイ企業ビジョンオックス、半導体企業ネクスチップなどが合肥市の投資プラットフォームが投資した代表的な先端技術企業として挙げられる。投資対象は半導体、ディスプレイ、電気自動車、ドローンなど、中国政府が国家戦略産業として育成する分野に集中している。地方政府が直接株式を取得し、長期間資金を供給して産業エコシステム全体を育てることが合肥モデルの核心である。中国のプライベートエクイティ投資の皇帝と呼ばれるダン・ビンは「合肥は中国の最大のベンチャーキャピタル機関である」と述べたほどである。
投資ファンドを活用して先端技術企業とサプライチェーンを合肥に引き寄せた結果、10年以上前には相対的に遅れをとっていた内陸都市合肥は、中国の代表的な産業都市へと変貌を遂げた。中国メディアによると、合肥の2026年第1四半期の国内総生産（GDP）成長率は6.8%で、年間GDPが1兆元を超える中国の都市の中で最も高かった。
合肥モデルは国際的な信用格付け機関からも注目されている。国際信用格付け機関フィッチ・レーティングスは先月、合肥市政府の支配力と監督が強化されている点を根拠に、合肥産業投資の信用格付けを引き上げた。ラモナ・チェンフィッチ副社長は「合肥産業投資の戦略的投資ポートフォリオが合肥市の5カ年計画とますます緊密に連携しており、経済全体で戦略的な地位を強化している」と分析した。
不動産の低迷に各地方政府が『合肥モデル』を模倣
合肥モデルは最近、中国全土に広がりつつある。数年間続いた不動産の低迷により、負債を活用したインフラ投資と不動産開発中心の伝統的な成長方式に対する中央政府の監視が強化され、地方政府の投資プラットフォームが新たな投資先を探して先端産業スタートアップに資金を供給していると、日本の日本経済新聞は報じている。
実際、中国中部内陸の湖北省武漢は最近、人工知能（AI）に特化した10億元規模の新たなファンドを設立した。このファンドは湖北省政府と武漢市の投資プラットフォームが共同で資金を出資したものである。武漢の南に位置する湖南省長沙でも、国有産業団地開発企業が建設機械や新エネルギー車など先端製造業を育成するための大規模な産業ファンドを設立した。
米中技術競争により、中国の先端技術企業を取り巻く海外資金調達環境が悪化していることも、地方政府の投資プラットフォームの役割が大きくなった背景である。アメリカの対中投資規制が強化され、中国も核心技術や戦略産業に対する外国資本のアクセスを警戒する中で、戦略的新興産業分野のスタートアップが地方政府の投資プラットフォームに依存する度合いが高まっている。
しかし、合肥モデルが中国全土で成功するかどうかは不透明である。日本経済新聞は、投資に値する優れた先端技術企業は限られている一方で、複数の地方政府が同様の戦略産業を誘致しようと競い合うことで、重複投資や過剰生産が発生する可能性があると指摘している。
特に、地方政府が中央政府が育成する戦略産業という理由だけで類似の企業に競争的に投資する場合、資金が生産性の低い分野に流れたり、地域間で過度な競争を引き起こす可能性もある。
地方政府の無分別なベンチャー投資を警戒した中国政府も、地方政府の新規投資ファンド設立を厳しく制御する内容を含むプライベートエクイティファンドの監督強化に関するガイドラインを先月発表し、施行に入った。デイビス・センフィッチ上級ディレクターは日本経済新聞に「政府間の過度な競争を抑制し、同一分野に対する繰り返しの投資を減らすことに焦点を当てている」と解釈した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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