コスピ急落市場において、サムスン電子とSKハイニックスの単一銘柄レバレッジ上場投資信託（ETF）を巡る「変動性拡大」論争が再燃している。一部ではレバレッジ商品のリバランス取引が下落幅を拡大させたと指摘されているが、これらの銘柄を市場急落の主因と見るのは難しいとの反論も少なくない。
9日、韓国取引所によると、コスピ指数は7日から10.40%下落した。この期間、サムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ12.58%、6.70%下落し、サムスン電子・SKハイニックス単一銘柄レバレッジ商品の下落幅はさらに大きくなった。単一銘柄レバレッジ商品中、7つの商品の下落幅は7日比で12～13%、他の7つの商品の下落幅は23%に達した。「KODEX SKハイニックス単一銘柄レバレッジ」（2万1930ウォン）を除く全ては、上場価格の2万ウォンを下回っている。
これまで、単一銘柄レバレッジ商品は指数の変動性を高める要因として指摘されてきた。ETFのリバランス取引が変動性を高めるという主張である。リバランスは、目標とする収益率を達成するために、基礎資産の株価が上昇すれば基礎資産を追加購入し、下落すれば売却して基礎資産の比率を調整する。オプション市場の「ショートガンマ」と似た構造である。キウム証券のハン・ジヨン研究員は「単一銘柄レバレッジ取引の急増が生み出したデリバティブ市場のショートガンマ現象が人工的に下落幅を拡大させた」と分析した。
一部では、個人投資家の逆張りがむしろ変動性を緩和するとの分析も出ている。逆張りとは、株価が下落すると純買いが増加し、株価が上昇すると純買いが減少する取引形態である。チャン・グンヒョク資本市場研究院上級研究員は「レバレッジ商品発売初週以降、個人投資家の逆張り取引が見られる」とし、「このような行動が変動性を拡大するリバランス効果を一部緩和する可能性がある」と説明した。
実際、指数が急落する2日間、個人投資家はこれらの単一銘柄レバレッジ商品を集中して購入した。この日、韓国取引所によると、7日と8日、個人投資家はサムスン電子、SKハイニックスの単一銘柄レバレッジ商品を7587億9993万ウォン純買いした。全ETF商品の純買い金額の46.9%に達する水準である。個人はサムスン電子単一銘柄レバレッジ商品を2885億7818万ウォン、SKハイニックス単一銘柄レバレッジ商品を4702億2175万ウォン純買いし、SKハイニックスに約2倍のベットを行った。
乖離率も安定した水準で維持されているとの説明もある。イ・サンヒョンメリッツ証券研究員は「サムスン電子レバレッジETFの乖離率は平均0.84%、SKハイニックスレバレッジETFは平均0.90%で、いずれも1%未満で純資産価値（NAV）をよく追随している」とし、「上場以来、6日までの乖離率1%を超えた累積比率はサムスン電子34.3%、SKハイニックス25.7%で、相対的に忠実に運営されている」と分析した。取引所の規定により、レバレッジETFの当日の乖離率が1%を超える場合、公示義務が発生する。
業界関係者も単一銘柄レバレッジ商品が市場の変動性を高めると解釈するのは過度な側面があると口を揃えた。ある業界関係者は「市場が上昇する際、個人投資家が利益確定に出ると運用会社には解約需要が発生する」とし、「この過程で運用会社は解約に対応するために基礎資産を売却し、逆に設定需要に伴う買いと相殺されて一方向の需給ショックが緩和される可能性がある」と説明した。
別の市場関係者は「最近のサムスン電子とSKハイニックスなどの市場変動性拡大は、米国とイランの対立によるマクロ不確実性や、グローバル半導体業界のピークアウト懸念が複合的に作用した結果であるべきだ」とし、「単純に単一銘柄レバレッジ商品だけを原因として指摘するのは無理がある」と付け加えた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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