大手建設会社の資金調達環境が変化している。業況の悪化の中で信用格付けの連鎖的な引き下げは回避されたが、工事未収金の回収遅延、不動産プロジェクトファイナンス（PF）の偶発債務の負担、地方の未販売リスクなどが続いている。
9日、信用評価業界と投資銀行（IB）業界によると、10大建設会社の中で信用格付けまたは格付け見通しが引き下げられたのは大宇建設である。大宇建設の関係者は「以前の業績悪化により、今年の長期信用格付けの見通しが引き下げられた」としつつ、「業績が改善すれば信用格付けもついてくる」と説明した。
ポスコE&Cも信用度の下方圧力が残っている建設会社として挙げられる。A+格付けを維持しているが、見通しはネガティブである。損失の反映や借入金の増加、安全事故リスクなどが下半期のモニタリング要因として挙げられている。
逆に、ナイス信用評価の定期評価でAA-(安定的)格付けを維持したDL E&Cは、多様化された事業ポートフォリオ、住宅部門の原価率改善、キャッシュ創出力、財務安定性がポジティブ要因として評価された。
今回の信用格付けの引き下げは回避されたが、下半期の建設会社のキャッシュフローや財務状況に注目する必要がある。工事代金の適時回収、PF保証負担の増減、社債・短期借入金の満期などが信用度を判断する基準となる。
韓国企業評価は最近の建設業の定期評価を通じて、原価率は改善されているが財務負担が持続していると見ている。工事未収金に関連する追加損失、新規着工量の原価率改善の有無、借入負担の管理が依然として重要な変数であるという意味である。韓国信用評価も下半期の建設業見通しで、地方住宅と分譲型非住宅の不振、分譲リスク、財務負担の管理レベルを主要な点検要因として挙げた。
建設会社ごとの資金調達状況を見てみると、現代建設は優良な信用度を基に、今年初めに1700億ウォン規模の社債需要予測で9100億ウォンの注文を受け、最大3400億ウォンまで増額発行を推進した。この社債はグリーンボンドの形で発行された。
最近5000億ウォン規模の私募転換社債（CB）も発行した。表面利率と満期利率が共に0%の構造である。調達資金は洋上風力、太陽光、小型モジュール原子力（SMR）、大型原発などの新エネルギー事業の運転資金として使用される予定である。
ロッテ建設は、会社の信用よりも資産の信用を前面に出した資産流動化証券（ABS）でキャッシュフローを引き寄せている。先月に続き今月も、完成が迫った住宅事業所とグループ系列会社の建築事業所の工事代金債権を基礎資産として3000億ウォン規模のABSを発行した。このABSはAAA格付けを受けた。会社自身の信用格付けよりも高い格付けで資金を調達し、コスト負担を軽減する構造である。
社債を直接発行して資金を調達できるところと、工事代金債権を構造化して流動性を確保しなければならないところの調達方法は異なる。格付けが維持されたからといって、すべての建設会社の資金調達環境が同じになったわけではないということである。
業界関係者は「建設会社の信用格付けが大きく下がらなかったからといって、資金調達環境が良くなったとは言えない」とし、「下半期には格付け自体よりもPF満期対応、工事未収金の回収、キャッシュフロー改善の有無により、建設会社ごとの金融コストの差がさらに広がる可能性がある」と述べた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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