金融資産のトークン化は、取引コストの削減や24時間取引など金融市場の効率性を高める一方で、市場の変動性や流動性リスクを拡大する可能性があるとの分析が国際通貨基金（IMF）から発表された。実際、アメリカのトークン化株式市場は従来の株式市場よりも変動性が1.5倍高いことが示された。
8日、韓国銀行とIMFが共同で開催した「トークン化の拡大：新たな効率性と脆弱性」発表イベントにおいて、IMFはこの内容を含むグローバル金融安定報告書（GFSR）の別章を公開した。
トークン化とは、金融資産や負債をプログラム可能な分散元帳に記録し管理する技術である。従来の金融市場で複数の仲介機関が分担して行っていた資産の発行、移転、管理、決済などの機能を一つのデジタルインフラに統合することが特徴である。これにより、取引コストを削減し、決済の速度と透明性を向上させることができる。
トークン化市場は急速に成長している。今年7月時点でのトークン化実物資産（RWA）市場規模は約650億ドルに達した。このうち、債券とマネーマーケットファンド（MMF）が約480億ドルを占め、株式は約23億ドルである。ただし、これはクローズド型トークン化市場やリポ（RP）、ステーブルコインは含まれていない。
IMFがアメリカのトークン化株式市場を実証分析した結果、ポジティブな効果が確認された。全取引量の50％以上が通常の取引時間外に行われ、取引の約80％は1株未満の小数点単位で成立していた。これにより、従来の株式市場の取引時間の制約が解消され、個人投資家の市場アクセスが向上した。
価格決定機能も確認された。通常の取引時間直後にトークン化株式市場で見られた株価変動の87％以上が、その後の従来の株式市場の株価に反映された。トークン化市場が従来の金融市場と同様の情報に反応し、適正な価格を決定していることが示された。
一方で、金融安定の観点からは脆弱性が浮き彫りになった。トークン化株式市場の流動性は従来の株式市場よりも低く、価格変動性は約1.5倍高いと分析された。特にトークン化市場内でも中央集権型取引所よりも分散型取引所の流動性低下が顕著であった。
IMFは、トークン化の拡大が従来の金融市場のリスクを新たな経路で増幅する可能性があると指摘した。トークン化されたRPやMMFを通じた担保の移動と再利用が増加すれば、レバレッジが拡大し、金融市場の不安時に資産売却圧力が高まる可能性がある。
自動化された担保管理・清算システムや24時間取引も両面性を持つと診断された。通常時には取引効率を高めるが、市場ショックが発生すると追加証拠金要求（マージンコール）や強制清算が迅速に進行し、償還などの流動性リスクを増大させる可能性がある。複数のプラットフォームや金融商品が連携することで、特定の市場のショックが他の市場に迅速に伝播する可能性もある。
IMFは、トークン化の制約要因を取り除き、技術的中立性を高める必要があると考えている。法的な不確実性や規制の曖昧さ、プラットフォーム間の相互運用性の欠如、安全な決済手段の不在などが主要な障害要因として挙げられた。
特にトークン化証券の決済には、安全で信頼できる通貨が必要であると強調した。IMFは「システム的に重要な証券決済網には中央銀行通貨を使用することが望ましい」とし、「民間発行の預金トークンやステーブルコインも活用できるが、発行者の信用・流動性リスクや金融市場内の感染リスクが伴う」と指摘した。
IMFは、現在のトークン化に伴うシステムリスクは限定的なレベルであると評価している。しかし、今後トークン化が広範に普及する場合、金融市場インフラの安定性や法的基盤、流動性管理およびリスク管理が金融安定の重要課題になると予測している。
そのため、政策当局はトークン化市場の効率的な発展を支援する一方で、金融安定の安全装置を整備する必要があると勧告した。また、24時間取引や自動清算に対応できるよう、金融機関の昼間・時間外流動性に対するモニタリングとストレステストを強化し、サーキットブレーカーなど既存市場の安全装置の実効性を点検する必要があると付け加えた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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