金融専門家である著者は、世界経済が「信用の時代」から「実物の時代」へと移行する転換期にあると診断する。副題「実物と技術が再編する21世紀の貨幣秩序」が示すように、「お金は今、何を担保にしているのか」という問いの下、数十年間世界経済を支えてきた信用の位置を実物と技術が代替していると述べる。今後、お金の力はエネルギー、鉱物、半導体、電力、核心技術にどれだけアクセスできるかに左右されるという。
世界経済は、国家が借金を返済し、中央銀行が通貨の価値を守り、それに基づいて発行されたお金があれば必要な物を購入できるという信念のもとに動いてきた。著者はこの古いエンジンに亀裂が生じたと考えている。コロナパンデミックの際には、お金があってもマスクやワクチンを手に入れることができなかった。ロシア・ウクライナ戦争の局面では、対ロシア金融制裁を通じて、世界はドルよりも天然ガスや穀物などの実物が金融資産よりも強力な武器になり得ることを確認した。AIの高度化には、GPUやHBM、データセンター、電力網、核心鉱物という物理的基盤が不可欠である。
著者は金やエネルギー、核心鉱物だけでなく、電力網や製造能力、これを制御する技術が新しい時代の担保になると予測する。「国家が生存に必須な物質と技術をどれだけ握っているかが、通貨の価値により大きな影響を与えるだろう」という主張である。
資本はすでに動き出している。大手資産運用会社や国富ファンドは、港湾や鉄道、ガスパイプラインなどの主要インフラの株式を確保している。ドルや国債といった金融資産にお金を埋めるのではなく、エネルギーや物資が流れる道を所有することが重要である。半導体不足の際、エヌビディアがSKハイニックスなどに大規模な前払いを行い、HBM生産能力を事前に確保した事例も同様の文脈である。
本書は様々な事例を挙げてわかりやすく説明する。例えば、アメリカのゴールドラッシュの際に金脈を探し回った人々よりも、つるはしやシャベルを売り、作業服を作って売った（リーバイス）、金や現金を運ぶサービスを提供した者（アメリカン・エキスプレス）が最終的な勝者となった点を指摘する。金が流れる道を掌握することが何よりも重要であるという説明である。今日のAIを巡るビッグテックや大国の競争において、誰が勝者になるかを見極めることができる。
アメリカや中国、中東など各国が新しい秩序に対応する方法も取り上げる。日本やドイツの事例を通じて、新たな競争に必要な実物基盤を整えられなかった場合に生じる問題も示す。日本では国債金利が急騰しているにもかかわらず、円の価値が下落している。政府が非課税投資制度など様々な政策を通じて自国民の預金を投資に回そうとしたが、相当数の資金がアメリカ株などに流出したことは、円に対する信頼が揺らいでいることの証拠と見ることができる。
「ソブリンAIは、少なくとも自国の核心産業や公共サービス部門など、国家の存立に必須な範囲において、演算単価やGPU時間-金利と通貨量-を自ら決定できる程度の力を必ず持たなければならないという意味を含んでいる。通貨主権があれば金利や通貨量を調整し、独立して国家経済の方向性と速度を調整できる。通貨主権を失うと、国民の生活を外的な風から守るための必須の防護壁が消えてしまう。ソブリンAIも同様の文脈で考えるべきである。」(317ページ)
マクロ経済専門家である著者は「為替はお金がどこに逃げ、どこに集まるかを示す最も正直な地図である」と述べる。最近、ドルに対するウォンの価値が1500ウォン前後まで急落した。著者は現在のウォン安は1997年の外貨危機とは性質が異なると診断する。当時はドル自体が不足して生じた急性疾患であったが、今は強いドルと海外投資の拡大、韓米金利差、地政学的不安、産業構造の変化が重なった慢性疾患であるという。「過去には『果たして韓国を信じられるか』が問題であったが、今は『なぜわざわざウォンを持っていなければならないのか』が問題である。」(54ページ)
為替を動かす力も変わった。過去には輸出が増え、経常収支が良くなるとウォンの価値が強くなるという説明が通用した。しかし今では、半導体を売って得たドルよりも、国内投資家、年金基金、企業が海外資産に投資するために流出させるドルの方が多くなる可能性がある。アメリカ優先主義がこの流れを助長している。アメリカが半導体法などを前面に出して現地生産を要求する中で、韓国企業の投資はアメリカに向かっている。現地で得たドルも現地で再投資されるケースが増えている。著者が「資本には愛国心がない」と述べる理由である。
韓国経済を牽引する新成長の原動力も問題である。半導体を除く自動車、スマートフォン、鉄鋼などの主力産業が爆発力を示していない。ウォン安には韓国経済の成長性に対する疑念も反映されているという。著者はこのような構造的変化を背景に、高為替時代の投資戦略やドル投資法、ポストドル時代の可能性、為替1500ウォン時代などを考察する。
「問題はこのエンジンを代替または補完するサブエンジンが見当たらないという点である。過去に我々の経済を支えていた自動車やスマートフォン、鉄鋼といった主力品目が以前ほどの爆発力を示さず、市場の疑念は確信に変わっている。グローバル投資家は今や冷静に問う。「半導体エンジンが消えたら韓国経済には何が残るのか？」この質問に明快な答えを出せなければ、ウォンに対する信頼は砂の城のように崩れ去るしかない。」(35ページ)
* この記事はAIによって翻訳されました。
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