カカオの人材分割に関して、証券業界の見方が分かれている。分割によって成長の見通しが明確になったとの意見もあれば、分割による実益に疑問を呈する評価もある。12月の臨時株主総会前に、人工知能（AI）サービスの実際の売上転換が重要になるとの見解が支配的である。
24日、主要証券会社がカカオの事業構造再編の方向性について一斉に報告書を発表した。ハンファ投資証券は構造改革の方向性に対してポジティブな評価を下した。複雑な支配構造から脱却し、カカオが目指す成長の方向性を明確にしたとのことである。
従来のカカオは、プラットフォーム・金融・コンテンツなど複数の事業が結合した複合企業であったが、カカオAIはカカオトークを基盤にB2C AI事業を本格化させ、AIの成長性を別途評価される余地があるとの分析がある。
キム・ソヘハンファ投資証券研究員は「カカオAIがトーク、広告、コマースという安定したキャッシュフローを生み出す事業とAIが一つの会社に集中することで、従来の複雑な構造から脱却し、プラットフォーム+AIエージェント企業として単純化されることを期待する」と評価した。
一方、キウム証券、サムスン証券、メリッツ証券などは分割による実益に疑問を呈した。キウム証券はAIビジネスの特性を考慮すると、カカオが持つ全体の顧客価値が分割によって損なわれる可能性があると見ている。現在の統合構造によるシナジーが会社の分割によって逆に低下する可能性があるとの指摘である。
サムスン証券も新設法人であるカカオXが一種の持株会社の役割を担うことになり、「持株会社割引」効果が生じるとし、新設法人カカオAIはAI事業の収益化の証明が必要であると強調した。
メリッツ証券は分割によって複雑な構造を単純化する方向性はポジティブだが、AI事業自体の収益性確保が構造改革よりも重要であるとの意見を示した。ハナ証券は支配構造改革の方向性が明確になったが、12月の臨時株主総会での投票など支配構造リスクは依然として課題として残ると分析した。
カカオAIは2030年に売上6兆円、年平均20％以上の成長、営業利益率30％を目標としている。AIの新規売上は2028年から売上の二桁の割合に拡大し、2030年には1兆円まで成長させる計画である。精神アカカオ代表は今年末までにカカオトークでAIサービスを利用する月間アクティブユーザー（MAU）が1000万人を超えると期待し、来年から収益化を本格化させると述べた。
ただし、AI事業が実際の売上に結びつくスピードは注視する必要がある。企業と消費者間取引（B2C）AIは企業間取引（B2B）AIよりも収益化が遅くなる可能性があるためである。利用者が実感できる差別化された機能を確保できない場合、B2C AIサービスの普及が期待よりも遅れる可能性もある。
カカオXにも課題がある。2026年の予想売上において、コンテンツが64％で最も大きな割合を占め、テックフィン21％、モビリティ15％が続く。カカオXは保有現金約2兆3000億円を活用して新たな成長エンジンを確保し、2030年に売上10兆円を達成することを目指している。しかし、コンテンツの不振が短期間で解消されることは難しいとの評価が出ているため、カカオペイとカカオモビリティの成長がどれだけこれを相殺するかが鍵となる。
株主の説得も変数である。カカオは12月17日の臨時株主総会で分割案を承認された後、来年1月1日に分割を完了し、1月27日にカカオAIの再上場およびカカオXの変更上場を推進する。
人材分割案が通過するためには、商法上の特別決議要件である出席株主の議決権の3分の2以上および発行株式総数の3分の1以上の賛成が必要である。キム・ボムス創業者など最大株主および特殊関係人の持ち株は24.08％であり、これらの持ち株だけでは要件を満たすことができない。カカオは臨時株主総会までに人材分割の必要性と分割後の成長戦略を説明し、主要株主の説得に努める見込みである。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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