国内の国債30年物金利が史上最高水準に達した。基準金利の引き上げだけでは説明が難しい上昇傾向である。グローバルな長期金利と物価の不確実性、国債供給の負担が重なり、長期物に『期間プレミアム』が付いているとの分析がある。
20日、金融投資協会の最終利回りによると、19日の国債3年物金利は3.798%、10年物は4.337%、30年物は4.721%を記録した。先月16日に韓国銀行が基準金利を引き上げた後と比較すると、3年物は5bp（1bp=0.01%ポイント）下落した一方、10年物は4bp上昇し、30年物は25bp急騰した。30年物は18日に4.751%に達し、2012年の初発行以来の最高値を記録した。
最近の金利上昇が基準金利の見通しだけでは説明できない理由である。今後、韓国銀行の追加金利引き上げの可能性が金利上昇の主な原因であった場合、通貨政策に敏感な2～3年物も同様に上昇すべきである。しかし、短期物は逆に安定している一方で、満期が長いほど金利上昇幅が大きくなる『ベアスティフニング』が顕著である。市場では基準金利の期待よりも、グローバル金利や物価、国債の需給などを反映する期間プレミアムの影響が相対的に大きくなっていると見ている。
キム・ミョンスルiM証券研究員は「最近の国内債券市場の顕著な特徴は、金利上昇自体よりも上昇幅が長期区間に集中している点である」とし、「ベアスティフニングは政策よりも需給が影響を与えた」と述べた。
まず、アメリカ発の長期金利上昇の影響が大きい。アメリカの30年物国債金利は最近19年ぶりの最高水準に達した。アメリカの財政負担と国債供給の拡大、国際的な原油価格上昇に伴う物価の不確実性が重なり、長期債保有に対する投資家の要求収益率が高まった。国内の長期債もグローバル債券金利と連動して動くため、アメリカの長期金利上昇の影響を避けることはできない。
国内の需給状況も長期金利を押し上げている。国債供給の負担は増大している一方で、30年物の主要需要先である保険会社や年金基金などの長期投資家の買い強度は以前よりも弱まっているとの評価がある。供給が増加する状況でそれを受け入れる需要が十分でなければ、投資家はより高い金利を要求し、その負担が特に超長期物に集中する可能性がある。
さらに、市場が注目するもう一つの要因は財政である。今月末に発表される予算案に含まれる財政支出と国債発行規模が予想以上に大きくなると、長期金利に追加の上昇圧力がかかる可能性がある。実際、今年1月に追加補正予算に関する発言が出た際、国債10年物金利は1日で8.8bp上昇し、20年物と30年物は10bp以上上昇した。今後の国債供給拡大の可能性に市場が即座に反応したものである。
このため、市場では韓国にもいわゆる『債券自警団』に類似した動きが見られるのではないかとの観測が出ている。債券自警団とは、財政赤字や国家債務の増加を懸念した投資家が国債を売却したり、より高い金利を要求することで、政府の財政拡大を市場金利上昇で抑制する現象を指す。アメリカなど主要国でも最近、財政負担が長期国債金利を押し上げており、債券自警団論争が再燃している。
ただし、国内の長期金利急騰をすぐに韓国版債券自警団の登場と規定するのは早計である。アメリカの長期金利上昇や物価の不確実性、超長期物の需給変化など、財政以外の要因も同時に作用しているためである。単に国債供給が増加し、価格が下落し金利が上昇することと、投資家が財政健全性の悪化を懸念して別途リスクプレミアムを要求することは区別すべきである。
今後が重要である。財政拡大や国債発行の増加が発表されるたびに長期金利が繰り返し上昇し、短期物よりも10年・30年物により大きなプレミアムが付く流れが続けば、市場が政府財政に警告信号を送っているとの解釈が強まる可能性がある。
キム・チャンヒシンハン投資証券研究員は「長期物の年間発行計画を考慮すると、9月から30年物の発行規模が再び拡大する可能性がある」とし、「明確なファンダメンタルの反転信号や供給縮小のトリガーが欠如している状況で、トレンド転換を期待するのは難しい」と述べた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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