韓国銀行は先月16日に基準金利を2.50%から2.75%に0.25ポイント引き上げた。輸出と投資を中心に成長が強化されているが、物価がかなりの期間目標水準を上回り、金融安定のリスクも続いているとの判断からである。しかし、基準金利の引き上げ後、市場金利は韓国銀行の意図通りには動いていない。
先月18日、国債30年物金利は4.751%で史上最高値を記録した。先月の基準金利引き上げ直後と比較すると、金融政策に敏感な3年物は逆に5bp（1bp=0.01ポイント）下落した一方、10年物は5bp、30年物は23bp上昇した。短期金利は今後の基準金利の見通しに大きく影響を受けるが、長期金利はアメリカなどのグローバル金利や物価見通し、国債の需給などが影響するためである。韓国銀行が政策金利を動かしても、長期市場金利が同じ方向に動く保証はない。
それでも基準金利を再び引き下げるのは容易ではない。韓国銀行は先月の金利引き上げの背景として、目標水準を上回る物価と金融安定の脅威を直接挙げた。中東の不安やエネルギー価格の上昇などで物価の不確実性が残る中、金利を安易に引き下げるとウォン安や輸入物価の上昇圧力が高まる可能性がある。住宅価格や家計貸出の増加を再び刺激する可能性も負担である。
逆に金利をさらに引き上げるのも難しい。今年第2四半期末の家計信用残高は2019兆8000億ウォンで、史上初めて2000兆ウォンを超えた。負債規模が拡大したため、追加の金利引き上げが借り手の元利金負担や消費に与える衝撃も過去より大きくなることは避けられない。
特に自営業者や多重債務者などの脆弱な借り手が弱い環である。韓国銀行が国会に提出した資料によれば、貸出金利が0.25ポイント上昇すると、自営業者の年間利息負担は1兆8000億ウォン増加する。自営業の多重債務者だけを見ても1兆1000億ウォンの増加となる。自営業者1人当たりの利息負担は平均約56万ウォン増加すると推定されている。
すでに返済余力は悪化している。今年第1四半期末の自営業者の貸出延滞額は22兆3000億ウォンで史上最大であり、延滞率は2.04%で2015年第2四半期以来の最高水準に達した。貯蓄銀行の個人事業者貸出延滞率は12.79%に達した。追加の金利引き上げが行われれば、すでに借金返済に苦しむ借り手から延滞や不良債権が拡大する可能性が高い。
問題は、基準金利をさらに引き上げないからといって金融環境が自動的に緩和されるわけではないという点である。アメリカなど主要国の長期金利が高水準を維持すれば、国内の国債や銀行債・社債金利も容易に下がらない可能性がある。韓国銀行が今後基準金利を引き下げても、長期市場金利が十分に下がらなければ、住宅担保貸出や企業調達金利の低下幅も制限される。金利を下げて景気を支援しようとしても、金融政策の効果が期待通りに現れない可能性がある。
結局、韓国銀行は物価や為替、家計負債を抑えるためには引き締め基調が必要だが、引き締めを強化するほど脆弱な借り手の不良債権や内需の負担が増えるジレンマに直面している。さらに、グローバルな長期金利が韓国銀行の制御を超えて国内の金融コストを引き上げることで、政策選択肢はさらに狭まった。基準金利を引き上げても負担であり、引き下げるのも危険な状況で、市場金利までも独自に動くのが現在の韓国経済が直面している金融政策の難題である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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