単一銘柄レバレッジ上場投資信託（ETF）を巡る議論が続いている。李在明大統領は21日、青瓦台での国務会議において「補完策を迅速かつ充実に作成せよ」と金融当局に指示した。これはこうした背景からである。金融委員会は16日、基本預託金を1000万ウォンから3000万ウォンに引き上げ、現金のみを預託金として認め、取引単位を1株から20株に拡大するなどの対策を発表した。しかし、施行時期は来月以降に延期され、大統領はこれすら遅いと判断した。
追加の対策が何になるかはまだ不明であるが、16日の補完策にもかかわらず、依然として個人資金がサムスン電子とSKハイニックスに連動する2倍レバレッジETFに集中している傾向は変わらない。何よりも、16日の対策は根本的な処方というよりは「ハードルを高くする」ことにとどまったとの指摘がある。
実際、預託金を引き上げ、取引単位を拡大したからといって、レバレッジETFの構造的変動性が消えるわけではない。この商品の核心的な問題は、個人投資家の数ではなく、運用過程で発生する大規模な現物売買と終値集中現象である。参入障壁を高くするだけでは、小口投資家が市場から排除され、資金力のある投資家だけが取引を続ける結果を招く可能性が高い。投資家保護という名目の下で、投資機会の公平性が損なわれる恐れがある。
さらに大きな問題は、金融当局が自ら作り出したジレンマに陥っていることである。単一銘柄レバレッジETFは、元々海外レバレッジ商品に向かう「西学カメ」の資金を国内市場に振り向けるために規制を緩和して導入された商品である。アメリカや香港では可能な投資を国内では制限することが、逆に資本流出を助長するとの判断があった。しかし、今になって倍率を下げたり上場廃止を促したりする強硬策を取るならば、政策の自己否定となる。投資需要が消えるのではなく、再び海外商品に移動するバルーン効果を引き起こす可能性が高い。
このため、市場ではより構造的なアプローチが求められている。現実的な代案はヘッジ方式を変えることである。国内のレバレッジETFはデリバティブ商品活用に対する規制が厳しく、大規模な現物を直接売買せざるを得ない構造である。海外のように先物やオプションを活用したヘッジ比率を高めることができるように制度を改善すれば、終値集中現象はかなり緩和される可能性がある。これは取引を制限する規制ではなく、市場の衝撃を減らす制度改善である。
終値算定方式も見直す必要がある。乖離率管理やヘッジ基準を終値一つではなく、一定時間の平均価格に変更する案を検討する価値がある。取引の終盤に集中する現象を自然に分散させる効果が期待できる。
政府がすべきことは、投資自体を難しくするのではなく、市場が過度に揺れ動かないように取引構造を改善することである。単一価格取引の拡大、平均価格算定、デリバティブ商品活用規制の緩和など、市場機能を維持しながら変動性を減少させる代案は少なくない。投資家保護と市場効率性は対立する価値ではなく、共に追求すべき目標である。
何よりも政策は一貫性が必要である。必要だとされて導入された商品をわずか数ヶ月で事実上無力化するならば、市場は政府の政策を信頼することが難しい。規制は市場を打ち負かす手段ではなく、市場が適切に機能するようにする装置であるべきである。単一銘柄レバレッジETFの論争は、資本市場のダイナミズムを生かしつつ、リスクを管理する制度的解決策を見つける契機となるべきである。場当たり的な規制の繰り返しでは、市場の信頼度も政策の信頼度も得ることは難しい。
* この記事はAIによって翻訳されました。
