韓国の証券市場は再び「ブラックマンデー」を迎えた。コスピは2ヶ月ぶりに終値基準で7000線を下回り、コスダックも再び800線を割り込んだ。市場ではこの日の株価急落が単なる対外悪材料よりも、半導体を中心とした投資心理の萎縮と需給悪化が連鎖的に影響した結果であるとの分析が出ている。証券業界では株価急落の要因として「4つのトリガー」が挙げられている。
①「逆キムチプレミアム」にも急落
13日の取引開始前、市場ではSKハイニックスのADR上場に伴う株価上昇への期待が高まっていた。いわゆる「逆キムチプレミアム」による上昇期待である。SKハイニックスは米ナスダックADR上場初日に二桁の上昇率を記録し、グローバル投資家の高い関心を確認した。しかし、実際の結果は全く異なった。SKハイニックスは取引開始早々から下落幅を拡大し、終値基準で15.37%も急落した。証券業界では「好材料の消尽」と分析されている。ADR上場期待がすでに株価にかなり反映されていたとの認識から、利益確定の売りが殺到したという。さらに、ADRと国内本株間の価格差を利用したアービトラージの可能性などが需給の負担要因として挙げられている。
②第2四半期業績予想に対する半導体高値懸念
半導体の「ピークアウト」懸念が依然として解消されていない点も投資心理を萎縮させたとの指摘がある。今年のコスピ時価総額における半導体業種の占める割合が60%を超えるほど高くなり、上昇局面では指数を押し上げていた半導体が揺らぐと、コスピ全体の下落幅も大きくなった。この関連で、この日韓国投資証券はSKハイニックスの第2四半期営業利益が市場期待を下回るとの予想を示した。HBM売上比率が高い影響で、平均販売価格（ASP）の上昇率が市場予想を下回り、次世代HBM4の本格的な量産効果も第3四半期から反映されると予想されたためである。一部の投資家はこれをAIメモリの成長鈍化懸念として受け止め、高値論争を引き起こした。
③消えない「中東発の火種」
株価急落を引き起こしたもう一つの要因は「中東リスク」の再浮上である。週末の間にホルムズ海峡を巡る米国とイランの対立が激化し、リスク回避心理が急速に広がった。ブルームバーグ端末などによると、この日の午後9月物ブレント原油先物は前取引日比4.26%上昇し、1バレル79.25ドル、8月物西テキサス産原油（WTI）先物は4.34%上昇し、1バレル74.51ドルを記録した。しかし、この要因の効果は限定的であるとの評価もある。ハン・ジヨンキウム証券研究員は「SKハイニックスADR上場の好調にもかかわらず、メモリ業界のピークアウト懸念が解消されていない状況で、半導体株の変動性が高まり、投資家が悪材料ニュースや報告書により敏感に反応している」と述べ、「米・イランの対立がリスク回避心理を刺激したが、グローバル市場への衝撃は以前よりも限定的であり、国内市場は半導体を中心とした需給の脱落が下落幅を拡大させた側面が大きい」と説明した。
④下落を増幅させた「ワグ・ザ・ドッグ」現象
最後の要因として、下落を増幅させた需給悪循環、いわゆる「ワグ・ザ・ドッグ」現象が挙げられる。市場では先物やレバレッジETF、信用取引などの派生・需給要因が現物市場の変動性を高め、下落幅をさらに拡大させたと見ている。半導体株の急落により投資心理が萎縮すると、レバレッジETFの清算や逆取引が続き、これがプログラム売りや外国人の先物売りを刺激し、再び指数の下落を引き起こす悪循環に繋がったとの説明である。イ・ギョンミン大信証券研究員は「今回の半導体株の急落はAI産業の物語の亀裂、バリュエーションの戻り、レバレッジの清算が複合的に作用した結果であり、国内の投資心理と需給、レバレッジETF間の悪循環が形成され、グローバル市場よりも国内市場の下落幅がはるかに大きくなった」と分析した。キム・ソクファン未来アセット証券研究員も「今回のSKハイニックス急落は半導体業界の鈍化や利益予想の毀損よりも、ADR上場イベントの終了と業績期待の先行反映、レバレッジポジションの清算が重なり、短期的な変動性の拡大が現れたものである」とし、「今後29日に予定されている第2四半期の暫定業績やAIハイパースケーラーの設備投資（CapEx）ガイダンスなどを確認する必要がある」と述べた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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