最近、金融当局が単一銘柄レバレッジ上場投資信託（ETF）を株式市場の変動性を高める要因として指摘し、論争が続いている。しかし、資産運用業界や市場の専門家は、最近のSamsung Electronics（サムスン電子）やSK Hynix（SKハイニックス）を中心に見られる急騰急落を単一銘柄レバレッジETFだけで説明するのは難しいと反論している。グローバルな半導体業界の変化や海外市場の変動性が先に現れ、実際のETFリバランスの規模も個別銘柄の取引高に占める割合は大きくないという。
13日、関連業界によると、単一銘柄レバレッジを巡る争点は大きく三つある。第一の争点は、最近の半導体株の変動性が単一銘柄レバレッジETFによるものだという指摘である。資本市場研究所によれば、単一銘柄ETFの発売以降、5月25日から6月19日までの間にSKハイニックスの年率化変動性は90％から101％に上昇した。しかし、同期間にフィラデルフィア半導体指数は46％から75％に、Micron（マイクロン）は85％から126％に上昇し、アメリカの半導体株の変動性がより大きく拡大した。
これは、グローバルな半導体業界の変動性が高まる中で、Samsung ElectronicsとSK Hynixの比率が半分を超えるKOSPI（コスピ）の変動性も自然に高まったと解釈できる。実際、先月1日（現地時間）のニューヨーク市場では、Micron（-10.57％）、SanDisk（-10.62％）など主要な半導体株が一斉に急落し、フィラデルフィア半導体指数も6.27％下落した。衝撃は翌日のアジア市場にも波及した。2日、KOSPIとKOSDAQ（コスダック）はそれぞれ7.89％急落し、Samsung ElectronicsとSK Hynixもそれぞれ9.06％、14.57％下落した。同日、日本のKioxia Holdings（キオクシアホールディングス）も13.47％下落した。
業界関係者は「グローバルな半導体市場でピークアウトの懸念と投資心理の変化が現れ、主要な半導体企業の株価が同時に大きく動いた状況である」とし、「単一銘柄レバレッジが原因であったならば（レバレッジ商品がない）キオクシアホールディングスが急落したことは説明しにくい」と述べた。
第二の争点は、単一銘柄レバレッジETFの実際の市場影響力である。単一銘柄レバレッジの影響力を把握するには、単純な取引高や純資産総額ではなく、ETFのリバランス需要が全体の取引高に占める割合を調べる必要があるという指摘がある。韓国投資証券によれば、5月27日から6月末までの間にSamsung ElectronicsとSK Hynixに連動するレバレッジ・インバースETFのリバランス需要はそれぞれ3000億ウォン、2兆1000億ウォンと推定される。これを同期間の個別銘柄の平均取引高と比較すると、平均4％程度である。
市場では、この程度の規模だけでは最近の株価急騰急落を説明するには無理があるとの評価がある。特にSamsung ElectronicsとSK Hynixは外国人の需給やグローバルな半導体業界、アメリカのテクノロジー株の動向など、内外の変数の影響を同時に受ける代表的な銘柄であるため、ETFの需給だけを変動性の原因として指摘するのは難しいという意見がある。
第三の争点は、単一銘柄レバレッジの高い回転率の問題である。金融監督院は、一部の商品が取引回転率が1000％を超えることを指摘し、過度な短期取引を懸念した。しかし、上場以来10日までの平均回転率を見ると、100％を超える商品はSOL SKハイニックス先物単一銘柄インバース2X（1183.55％）、PLUS Samsung Electronics先物単一銘柄インバース2X（412.41％）、KODEX SKハイニックス単一銘柄レバレッジ（102.35％）の3つにとどまった。単一銘柄レバレッジ・インバースETF16種の平均回転率は145.03％であった。
業界では、このような回転率は商品特性を考慮すればむしろ自然な水準であると説明している。この商品自体が特定銘柄の日次収益率を2倍追随する構造であり、短期取引を前提に設計された商品であるためである。一人の資産運用業界関係者は「回転率が30％であれば、平均保有期間が約3日であることを意味する」とし、「レバレッジETFは変動性の大きい市場で長く保有するほど元本損失の可能性が高まる構造であるため、高い回転率自体を異常信号として解釈するのは適切ではない」と説明した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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