『ビッグ・ショート』マイケル・バリーの弟子、韓国株式市場は「資本主義の楽園」のように見えても「価値の罠」に注意が必要

「個人投資家に価値が還元されない…経営陣のインセンティブ構造を慎重に見るべき」

「日本の過小評価解消努力はかなり成功的…バリュエーションの割引はまだ残っている」

28日午後、ソウル中区のハナ銀行本店のディーリングルームの電光掲示板にコスピ・コスダック指数が表示されている。この日、コスピは前営業日より191.18ポイント（2.70%）下落し6899.74で取引を終え、コスダック指数は2.10ポイント（0.25%）上昇し846.58で取引を終了した。2026年9月28日[写真=ユナヒョン記者 [e-mail]]

韓国株式市場は、グローバルな株式市場よりも過小評価されているが、企業の業績と価値が個人投資家に還元されなければ、株価が停滞する「価値の罠」に陥る可能性があるとの指摘が出ている。

29日（現地時間）、ブルームバーグ通信によると、アメリカの投資会社フォメリウム・キャピタル・マネジメントの創設者フィル・クリフトンは、最近投資家に送った書簡で韓国株投資について「経営陣のインセンティブ構造を特に慎重に見極める必要がある」と述べた。

この評価は、クリフトンが8月に韓国と日本を訪れ、約20社の企業と直接会った後に出されたものである。彼は「韓国株式市場は初めて見ると資本主義の楽園のように見える」とし、「健全な利益率と堅実な成長性を持つ企業が多い」と評価した。

しかし、グローバルな競合企業よりも大幅に割引価格で取引されている韓国企業が多い一方で、こうした価値が個人投資家に還元されないケースが少なくないと指摘した。特に創業者一族が相当な支配力を保持している企業では、経営陣と一般株主の利害が対立する可能性があると見ている。

クリフトンは映画『ビッグ・ショート』で有名な投資家マイケル・バリーが率いたサイエン・アセット・マネジメントでバリーを除く最後のポートフォリオマネージャーであった。バリーはクリフトンを優れた若手人材と評価し、顧客に紹介したとされている。クリフトンは今年1月にフォメリウムを設立した。

クリフトンは相続・贈与税も韓国株式市場の負担要因として指摘した。場合によっては税率が最大60%に達し、上場企業の株式が市場価格を基準に課税されるため、支配株主一族が株価上昇を歓迎しないインセンティブが生じる可能性があるという主張である。

そのため、一部の企業は現金を積み上げたり、本業とは関係のない事業に投資したりして配当をほとんど行わないと説明した。さらに「こうした企業の株式は事実上、利息も元本返済もない永久債のようなものであり、本業がいくら好調でも株価が動かない『価値の罠』になる」と述べた。

韓国株式市場は最近、政府の企業ガバナンス改善と株主還元拡大政策に支えられ、グローバル投資家の関心を集めている。いわゆる『コリア・ディスカウント』が緩和されれば、日本のように株式市場の再評価が可能になるとの期待も高まっている。

さらに、韓国がグローバルな人工知能（AI）供給網で重要な役割を果たしていることが加わり、コスピは今年6月の高値まで100%を超えて上昇した。しかし、その後の追加上昇の可能性に対する疑念が高まり、上昇傾向は弱まっている。

一方、クリフトンは日本市場については比較的肯定的に評価した。彼は日本の取引所と金融当局の過小評価解消努力が「かなり成功的であった」と評価しつつも、「幸いにも日本のバリュエーション割引は完全には消えていない」と述べた。特に規模が小さく成長速度が速い企業には、依然として投資機会が残っていると見ている。

* この記事はAIによって翻訳されました。

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