公正取引委員会は、アメリカのグローバルプライベートエクイティファンドであるテキサスパシフィックグループ（TPG）のロッテレンタル企業結合を承認した。これにより、国内レンタカー市場における「資金の戦争」が激化する兆しが見えている。国内レンタル事業の二大巨頭とされるロッテレンタルとSKレンタカーが、従来の大企業グループから離れ、プライベートエクイティファンドを新たなオーナーとして迎えることで、レンタル事業の競争がグループ間のシナジー拡大から資本市場の競争へと移行しているとの分析がある。市場シェアと収益性向上を目指すロッテレンタルとSKレンタカーの競争が一層激化することが予想される中、最近レンタカー市場拡大を狙う大手キャピタル会社も競争の一翼を担うことが見込まれている。
1日、関連業界によると、公正取引委員会はTPG傘下のレクシコンコリアホールディングスによるロッテレンタル株式取得を審査した結果、競争を制限する恐れはないと判断した。TPGは国内でプライベートエクイティ業務を展開しており、国内子会社HB F&Bを通じて幼児向け栄養食品事業を行っている。公正取引委員会は、TPGの事業領域と車両レンタルを主力とするロッテレンタルの事業領域が補完性・代替性がないため、今回の取引は競争制限性のない混合型企業結合に該当すると判断した。
ホテルロッテと釜山ロッテホテルは、ロッテレンタルの61.2%の株式をTPGに売却する株式売買契約（SPA）を締結した。売却価格は1株あたり5万9000ウォン、総額1兆3105億ウォン規模である。その後、TPGは公正取引法に基づき、公正取引委員会に企業結合を申告した。
ロッテは昨年3月、アフィニティエクイティパートナーズにロッテレンタルの株式を売却する契約を締結したが、その際市場の独占を懸念した公正取引委員会の決定により取引承認を得られず、取引は無効となった。このため、SKレンタカー（アフィニティエクイティパートナーズ）に続き、ロッテレンタルも大企業の傘を離れ、プライベートエクイティファンド体制に移行することとなった。
最近、レンタカー市場にプライベートエクイティファンドが積極的に参入している理由は、安定したキャッシュフローを確保できるからである。レンタカー事業は景気にあまり左右されず、法人顧客を対象に一定期間安定した売上とキャッシュフローを確保できるため、「黄金の卵を産む事業」と評価されている。
また、中古車の残存価値も保証されているため、売却や海外輸出など他の収益創出も可能である。特に、既存のプライベートエクイティファンドのポートフォリオにレンタカーを活用した事業シナジーも期待できる。TPGはウーバーやカカオモビリティなど、モビリティ関連の事業ポートフォリオを保有している。
現在、国内レンタカー市場はロッテレンタルとSKレンタカーが二強の構図を形成している。登録レンタカーは昨年末時点で129万6000台で、ロッテレンタルが25万5553台で1位（19.7%）、SKレンタカーが19万5008台で2位（15%）、現代キャピタルが15万7607台で3位（12.2%）の市場シェアを持っている。
二強のロッテレンタルとSKレンタカーの市場シェアの差は約5%ポイントであり、業界ではプライベートエクイティファンドの買収を契機にレンタカー市場の競争が一層激化するとの見方が強まっている。企業価値を向上させるためには、市場シェアを短期間で引き上げる必要があり、その過程で価格競争が始まる可能性がある。特に市場シェアの差が1%ポイント前後の済州地域の競争が激化する可能性が高い。
レンタカー業界の関係者は「国内レンタカー1位と2位の事業者のオーナーがプライベートエクイティファンドに変わることで、『大企業グループ間の競争』からプライベートエクイティファンド（PEF）が支配する『企業間の収益性競争』の構図に再編成されている」とし、「グループ間のシナジーやブランド価値、企業の長期戦略を考慮する大企業文化とは異なり、PEFは投資金の回収を前提としているため、今後は減価償却前営業利益（EBITDA）や配当など資本価値がより重要になるだろう」と述べた。
競争が激化する過程で、既存のレンタカー生態系が崩壊する可能性があるとの指摘も出ている。レンタカーは自動車という高額資産を大規模に運用し、金融コスト、減価償却、保険、整備費を継続的に負担する資本集約的な事業である。そのため、業界の出血競争が続くと、プライベートエクイティファンドの財務負担が増大し、最終的には中古車の残存価値まで崩壊する最悪の事態が生じる可能性がある。
あるレンタル業界の関係者は「プライベートエクイティファンドが短期間で市場シェアを拡大するために価格を放棄する戦略を取るなら、業界全体がチキンゲームの様相を呈するだろう」とし、「その場合、自動車、金融、中古車流通、車両整備などすべての生態系が崩壊することになる」と懸念を示した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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