2026年11月に企業公開（IPO）市場に事前需要予測とコーナーストーン投資家制度が導入されることで、証券会社の実務負担が増大する見込みである。情報提供から投資家の選定・管理、デューデリジェンスやシステム構築まで、主幹事の責任となるためだ。
31日、金融投資業界によると、金融投資協会は主要証券会社のIPO実務者などが参加するタスクフォース（TF）を運営し、事前需要予測とコーナーストーン投資家制度の詳細な運用方法について業界の意見を収集している。制度の施行日は2026年11月13日である。
業界では、コーナーストーン投資家の選定手続き、配分および保護預託管理の方法、証券届出書における情報提供の範囲について、より明確な基準を設けるよう求める声が続いている。機関投資家の参加を拡大し、上場直後の株価変動を抑えるという制度改善の趣旨を実現するためにも、適切な詳細手続きが重要であるとの指摘がある。
事前需要予測は、証券届出書提出前に主幹事が機関投資家の投資需要を把握できるようにする制度である。コーナーストーン投資家は、IPO過程で公募株の一部を事前に配分され、一定期間義務保有する長期投資家を指す。
最大の難点の一つは、事前段階で機関投資家にどの程度の企業情報を提供できるかである。証券届出書が提出される前に投資需要を把握するためには、機関投資家に一定レベルの企業情報を提供する必要があるが、その後提出される証券届出書の内容と事前に提供された情報が異なる場合、問題が生じる可能性がある。
特に、企業価値や公募価格に影響を与える情報が一部の機関に先に伝達される場合、情報の非対称性に関する論争が生じる可能性がある。主幹事としては、どの情報を誰に、いつ、どのように提供したかを管理し、事後にこれを確認できるように記録を残す必要があるため、コンプライアンスの負担が増大する可能性がある。
コーナーストーン投資家に公募物量をどのように配分するかも課題である。金融委員会の改正案によれば、コーナーストーン配分物量のうち50%は6ヶ月、30%は8ヶ月、残りの20%は10ヶ月間保護預託する方式である。業界では、このように保護預託期間を複数の区間に分けることが、実際の取引過程で物量配分を複雑にする可能性があるとの意見も出ている。
証券会社関係者は「コーナーストーン投資家を対象に申込勧誘や事前需要把握を行う際、どの手続きに従って公正かつ適切に進めるべきかに関する規定が必要である」と述べ、「情報提供の範囲と記録管理基準が明確でない場合、主幹事のコンプライアンス負担が増大する可能性がある」と指摘した。
コーナーストーン制度導入後は、機関投資家の誘致に対する負担も増大することが予想される。コーナーストーン制度が導入されるからといって、長期機関投資家が自動的に増えるわけではない。機関投資家は公募価格が確定する前に投資の可否を判断しなければならず、一定期間株式を売却できないため、企業のファンダメンタルズやバリュエーションに対する確信が必要である。
別の証券会社関係者は「最近の公募市場の状況が良くないため、制度施行初期にはさらに参加が低調になる可能性がある」とし、「配分物量自体も限られているため、機関側から見てリスクに対する魅力が大きくないことも誘致を難しくする要因となる」と述べた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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