インドネシア・ルピアが史上最安値に達し、アジアの外為市場に再び危機論が広がっている。経常収支の赤字、外国資金の流出、財政信頼の低下、通貨供給量の増加が同時に進行し、通貨への信頼が揺らいでいる。
大規模な経常黒字と十分な外貨準備を持つ韓国にインドネシアの事例をそのまま当てはめることは難しいが、ウォンの弱含み、通貨供給量の増加、構造的なドル需要が同時に見られるため、インドネシアの事例を注視する必要があるとの指摘がある。
ルピアが1万8000ルピアを突破…再燃する危機論
ルピアは先月、ドルに対して1万8000ルピアを超え、史上最安値に落ち込んだ。6月30日にもドルに対して1万7900ルピア前後で取引され、弱含みの流れが続いている。
表面的にはドル高が背景にある。しかし、ルピアの弱含みが金融危機の前兆と見なされる理由は別にある。
インドネシアの株式市場では、今年に入って外国資金の流出が続いている。ロイターによれば、2026年に入って外国人はインドネシア株を約389億ドル売り越し、ジャカルタ総合指数は一時30%近く下落した。経常収支も今年第1四半期に401億ドルの赤字を記録し、2019年第4四半期以来の最大の赤字幅となった。
さらに、プラボウォ・スビアント大統領の主要公約である335兆ルピア（韓国ウォン換算で約29兆ウォン）の無償栄養給食プログラムが財政負担を増大させた。政府は急遽予算を268兆ルピアに削減したが、さらに約40兆ルピアの削減案も検討しており、影響は続いている。
MSCI指数の問題も負担である。MSCIはインドネシアの新興市場地位の検討を11月まで延長した。市場アクセスの改善が十分でないと判断されれば、新興市場からフロンティア市場に降格する可能性があるとの懸念が残っている。
現在の状況を1997～98年のアジア外貨危機の再現と断定するのは難しい。しかし、通貨の弱含みが資本流出、財政不安、外貨準備の防御力に対する疑問と同時に現れている点で、警戒感は高まっている。
経常赤字と外国資金流出が重なる
最初の脆弱なポイントは経常収支である。インドネシア中央銀行によれば、インドネシアは今年第1四半期に400億ドルの経常赤字を記録した。国内総生産（GDP）に対して1.09%の赤字である。
経常赤字がすぐに危機を意味するわけではない。しかし、赤字が続くと外部資金の流入に対する依存度は高まる。
問題は、その外部資金が揺らいでいることである。外国人の売り越しが続くと株式市場の弱含みが深刻になり、ドル需要も増加する。これは再びルピアの弱含み圧力につながる。
ハナ証券のキム・グナ新興国戦略研究員は、6月26日の報告書で、MSCIのインドネシア地位の検討延長により格下げリスクが依然として残っていると分析した。外国人投資家が市場アクセス改善措置の実施状況を確認するまで様子見する可能性が高いとの説明である。
インドネシアの外貨準備高は5月末に1449億ドルで、前月より13億ドル減少した。今年1月から5ヶ月連続で減少傾向が続いている。中央銀行はこの規模が輸入の5.6ヶ月分、政府の外債返済を含めても5.5ヶ月分に相当すると発表した。
国際基準である輸入3ヶ月分を上回っているが、為替防御が長引く場合、減少傾向が予想以上に早まる可能性がある。
金利を引き上げ、無償給食予算も削減したインドネシア
現物為替市場とデリバティブ市場での介入も強化した。外国人ポートフォリオ資金の流入を促すため、ルピア建て証券の金利構造も調整した。
財政も圧迫を受けている。
韓国貿易協会ジャカルタ支部は、ルピアの弱含みの背景に政府の財政規律と政策信頼に対する懸念があると指摘した。プラボウォ政権の無償給食、補助金、社会支出の拡大が国債発行と借入の増加につながる懸念が高まり、インドネシアの金融資産全般にリスクプレミアムが付くとの分析がある。
実際、インドネシア政府は6月22日から7月13日までの休暇期間中、無償給食を完全に中止している。インドネシア国家栄養庁を含む関係省庁は今後も学期中にのみ無償給食を提供する方針である。
政府は今年関連予算を約40兆ルピア削減する案も検討している。まだプログラムを廃止したわけではないが、ルピアの弱含みと財政負担が政治的に重要な支出計画を制約し始めている。
インドネシアが直ちに外貨危機に陥ったとは言えない。外貨準備高はまだ国際金融界が要求する最低基準を上回り、物価も管理可能な範囲にある。中央銀行も金利と市場介入をすべて動員している。
しかし、現在の状況は弱い通貨、経常赤字、外国資金流出、財政信頼の懸念が同時に現れる『新興国ストレス』の典型を示している。インドネシア経済が危機に陥っているとの警告が出ている理由である。
韓国のウォン安はドル供給問題、直接比較は難しい
韓国もウォン安に苦しんでいる。
6月30日、ソウルの外為市場でウォン・ドル為替レートは、40年ぶりの最も大きな弱含みを示した円との連動現象などにより、前取引日より4.2ウォン上昇し1549.4ウォンで取引を終えた。取引中には16取引日ぶりに1550ウォンを超える場面もあった。
6月の月平均ウォン・ドル為替レートは1526.59ウォンで、外貨危機当時の1998年1月1710.5ウォン、2月1626.8ウォンに次ぐ歴代3位の高さである。グローバル金融危機当時の2009年3月の月平均為替レート1461.98ウォンよりも高い水準である。
強いドル環境で弱含みを示す点で、ウォンとルピアには類似点がある。しかし、韓国の場合、ドルが流出するインドネシアとは異なり、外貨を獲得する構造が維持されている点で違いがある。
関税庁によれば、韓国の6月の貿易収支は361億ドルの黒字を記録し、史上初めて300億ドルを突破した。半導体輸出の回復と商品収支の改善が黒字をもたらした。
外貨準備高も5月末に4269億9000万ドルで、インドネシアの約3倍の水準である。外貨準備高だけを見れば、韓国が短期間で外貨不足の危機に陥る可能性は限られている。
旧M2の10%台は負担…流動性過剰に警戒が必要
ただし、韓国がインドネシアを反面教師とすべき理由は全くないわけではない。両国とも通貨供給量の増加速度が主要国に比べて急速であるからである。
韓国銀行の現行M2基準によると、4月の広義通貨増加率は前年同月比5.7%であった。しかし、収益証券を含む旧M2基準で見ると、増加率は10.3%に達した。
これはインドネシアの通貨供給量の増加率と類似するか、より急速な水準である。インドネシアの年間M2増加率は4月に9.2%、5月に10.8%を記録した。通貨供給量の拡大と財政支出の懸念、資本流出が絡み合い、ルピアに対する市場の信頼が揺らいだインドネシアと類似しているとの指摘がある。
同期間のアメリカのM2増加率は4月約4.7%、5月約5.6%であり、日本は2%台中盤にとどまった。ロシアは4月12.3%、5月13%で韓国やインドネシアよりも高かったが、これはウクライナ戦争による戦時財政政策が反映された特異なケースに近い。
為替が金融危機レベルに近づく中で、過剰流動性がドル需要を高めるなら、ウォンの信頼も揺らぐ可能性がある。ルピアの急落を反面教師とすべき理由である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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