10日、金融投資業界によると、モルガン・スタンレーは前日発表した「メモリ半導体-米国中間選挙後の核心争点」報告書で、SKハイニックスの目標株価を既存の260万ウォンから160万ウォンに38%引き下げた。
サムスン電子の目標株価も38万1000ウォンから30万9000ウォンに19%下方修正された。サムスン電子の優先株目標株価は30万4800ウォンから24万7200ウォンに調整された。ただし、サムスン電子とSKハイニックスに対する投資意見は「比重拡大」を維持している。
報告書を作成したショーン・キム研究員は、過去にメモリ半導体業況の悪化を警告し、国内市場で「半導体の死神」と呼ばれる人物である。彼は2021年に「メモリ、冬が来る」という報告書を通じて半導体業況の鈍化を警告し、2024年にもメモリ供給過剰の可能性を理由にサムスン電子とSKハイニックスの目標株価を大幅に引き下げた。
今回の報告書でモルガン・スタンレーが注目したのは2028年以降である。ショーン・キム研究員は「現在のメモリ半導体市場で最も重要な論争は、2028年の『実績の壁』を回避できるかどうかである」とし、「来年の業績自体よりも2028年以降の成長を達成し維持できるかへの懸念が高まっている」と診断した。
特に来年末から新たな生産施設が稼働し、メモリ供給が増加する時期に、AIデータセンターの建設速度が鈍化する可能性があると見ている。モルガン・スタンレーは、米国中間選挙後に一部データセンターの建設計画が遅延し、2028年に稼働予定だった約5ギガワット（GW）規模のプロジェクトが2029年に延期されると予想した。
これにより、グローバルデータセンターの新規設備増加率は2028年の既存予想値約21%から9%に低下し、その後2029年には20%に回復すると見込まれている。データセンターへの投資が遅延する間にメモリ供給が増加すれば、現在の供給不足が緩和され、半導体価格にも下落圧力がかかる可能性があると説明している。
中国の半導体企業の生産能力拡大や高帯域幅メモリ（HBM）市場の競争激化も長期的な収益性を制約する要因として挙げられた。これに対し、モルガン・スタンレーはSKハイニックスの2027～2028年のHBM営業利益率見通しを既存の78～80%から約70%に引き下げた。サムスン電子のHBM営業利益率見通しも約80%から65～72%に下方修正された。
一方、短期的な業績見通しはむしろ上方修正された。モルガン・スタンレーはサムスン電子の来年の営業利益見通しを既存より9%、SKハイニックスは13%それぞれ上方修正した。2028年の営業利益見通しもサムスン電子とSKハイニックスをそれぞれ10%、1%引き上げている。
それでも目標株価を引き下げたのは、2029年以降のメモリ半導体の収益性が過去の平均水準に戻る可能性を反映したためである。モルガン・スタンレーはSKハイニックスの2029～2035年の平均営業利益率見通しを既存の53%から28%に引き下げた。
モルガン・スタンレーは「株価は企業の基礎体力よりも先に動き、今後数年間で供給が需要を追いつき、AIインフラの構築速度が鈍化することで業績見通しが低下するリスクを先取りしている」と説明した。
ただし、半導体業種内での最も好ましい銘柄は、従来のサムスン電気からサムスン電子に変更された。サムスン電子がHBM市場でシェアを回復している上、半導体以外の事業でも収益を上げることができるため、今後の業況悪化局面で相対的に有利であるとの評価がなされている。
報告書が引用したトレンドフォースの見通しによれば、サムスン電子の来年のHBM市場シェアは約39%に上昇し、SKハイニックスの37%を上回ると予想されている。
モルガン・スタンレーは「AIがメモリ半導体産業に構造的変化をもたらしているが、メモリ産業は依然として景気循環的特性を持っている」とし、「業況後半には規模が大きく財務構造が堅固な技術先導企業が相対的に有利である」と評価した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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