最近、株式市場の変動性が極まる中で注目を集めている「強小運用会社」がある。それがDS資産運用である。今年で設立19年を迎えるこの会社は、上場投資信託（ETF）への進出からわずか3ヶ月で圧倒的な収益率を記録し、運用業界を驚かせた。7月に発表したコスダックアクティブETFの収益率（3ヶ月）は27%を超え、業界で1位となった。独自のリサーチ能力も強みであり、国民成長ファンド（国民参加型）大型部門の委託運用会社（GP）として1次に続き2次まで連続選定された。
DS資産運用が順調に成長している理由は何か。現相均副社長（CIO）は、一過性のナラティブに揺らがない徹底した現場中心型の運用戦略をその理由として挙げた。現副社長は3日のアジュ経済とのインタビューで「（私たちは）単純テーマ型商品は避ける」とし、「市場に認められ、量産に移行する中間段階、つまり2.5段階成長産業に集中して投資し、確実な収益を上げることに集中するのがDS資産運用の運用哲学である」と強調した。
「成長産業2.5段階への投資が鍵」
現副社長は、最近DS資産運用がコスダックアクティブETF市場で旋風を巻き起こすことができた「力」について説明した。彼は、DS資産運用の場合、成長産業の発展過程を大きく三段階に分けて投資戦略を立てていると述べた。三段階の区分は次の通りである。まず研究所ラボレベルで概念のみが存在する「概念的成長段階」、パイロット工場を設立し市場反応を探る「認知型成長段階」、そして本格的な量産に入る「成熟段階」である。
彼は「市場に一般的に出回っている単純テーマ型商品は主に第一段階の概念型に属する」とし、「この時期には実質的な実績やキャパ（CAPA・生産能力）投資とは無関係にナラティブの問題だけで株価が急騰・急落するため、銘柄選別が非常に難しく、投資家も大きな苦労をする」と指摘した。
続けて「DS資産運用がアクティブETFで実現したいのは、認知型と成熟型の間の『2.5段階』」とし、「この局面こそ企業が産業の収益性を具体化し始める段階であり、積極的な企業訪問を通じて確実な実績を上げることができる区間である」と説明した。
「AIはバリューチェーンの恩恵を受ける銘柄に集中」
現副社長は、2022年にチャットGPTが登場して以来、爆発的に成長したAI産業もこの2.5段階及び成熟段階の初期に入っていると診断した。初期の巨大言語モデル（LLM）中心の学習・推論段階を経て、現在は「エイジェンティックAI」が流行しており、次の主要な成長軸は「フィジカルAI」になると考えている。
現副社長は「フィジカルAI時代には、ヒューマノイドロボット、産業用機械、防衛関連の防産など、実質的に産業の収益性を具体化できる分野が成熟段階の初期に入る」とし、「平面的に使用されていたデータ量が指数関数的に増加し、データコンピューティングパワーの需要も爆発的に増加するだろう」と予測した。
特に、米国と中国がAIフロンティアモデルを主導する構造の中で、韓国市場が持つ独自の製造業データベースと生産能力の価値を高く評価した。現副社長は「米中両強構造の下でバリューチェーンの中で我が国が独自に実施できる分野がかなり多い」とし、「政府の成長動力及び国民成長ファンドもこの文脈で形成されたマジョン物であり、DS資産運用のアクティブETF戦略もこれと軌を一にする」と付け加えた。
「最近の変動性はテクノロジー対金融のヘゲモニー衝突によるもの」
このようにAI産業の長期的な上昇構図が明確であるにもかかわらず、最近の株式市場が極端な急騰・急落を繰り返す理由について、現副社長はシリコンバレー中心のテクノロジー権力とウォール街中心の金融権力間のヘゲモニー衝突という視点を示した。
彼は「エヌビディアを筆頭とするテクノロジー権力は、膨大な金銭的成果と時価総額を背景にAIの上昇方向性を確信しているが、非線形的成長過程で発生する変動性を利用してウォール街の金融権力が資本不足問題などを提起し、テクノロジー権力を揺さぶっている」と分析した。
このようなグローバル金融権力の揺さぶりの影響の中で、国内株式市場だけの構造的特性が加わり、変動性は一層増幅された。韓国株式市場の場合、メモリ比重の偏り現象などが加わり、変動性ショックがさらに大きくなったという説明である。
ただし、現副社長はこのような市場の揺らぎが長くは続かないと見込んでいる。彼は「AI産業の投下資本収益率（ROIC）と収益構造が目に見えるようになる時点が来れば、金融権力の揺らぎも力を失うだろう」とし、「その時点は長く待たずとも、来年上半期程度になれば、収益が多く出るAIバリューチェーンを中心に、いつそのようなことがあったのかというように成果が可視化されるだろう」と強調した。
「保守の争いではなく運用のクオリティで勝負」
市場の変動性が大きくなるほど、短期的な問題に揺らがない緻密な銘柄分析と運用能力がますます重要になるというのが現副社長の信念である。DS資産運用のコスダックアクティブETFが年1%程度の運用手数料で発売当初に業界の注目を集めたのも、このリサーチの自信に基づいている。これは最近のパッシブETF中心の手数料引き下げ競争とは対照的な行動である。
これについて現副社長は「時価総額比率に従って指数を複製するパッシブETFとは異なり、アクティブETFはマクロ・産業分析を基に内部アナリストとマネージャーが現場に深く入り込み、訪問や研究を行う高水準の運用コストがかかる」とし、「手数料の争いに偏るのではなく、責任あるリサーチと運用のクオリティで勝負することが適正な手数料の趣旨であり、顧客のための道である」と述べた。
最後に、彼は変動性のある市場に混乱を抱える個人投資家へのお願いも忘れなかった。現副社長は「専門的な知識なしにYouTubeやメディアの問題だけを見て、自分が関与しない産業の未来を過度に推測して投資するのは危険である」とし、「市場の変動性が大きいからといって投資を止めるのではなく、退職年金や個人年金を活用してアクティブETFなどの能力のある運用会社を通じて分割投資を継続することが長期的な期待収益率を高める最善の投資原則である」と訴えた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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