先週の韓国の証券市場は衝撃的であった。コスピは16日に、前週比14.46%下落し5668.05で取引を終えた。また、今月6日から15日までの7取引日連続で下落し、合計で20.7%の減少を記録した。7取引日基準でこれよりも大きな下落幅を示したのは、IMF通貨危機、グローバル金融危機、コロナ19の局面の三回のみである。15日には、1日で7.57%の暴落が発生し、証券市場とコスダックでサーキットブレーカーが発動された。
引き金となったのは、AI産業の収益性に対する疑念である。AIクラウド企業コアウィーブの社債が不良債権の領域に入ったことや、フロンティアAIの先頭企業の第3四半期の売上増加率が大幅に鈍化したというニュースが重なった。アメリカのフィラデルフィア半導体指数は8取引日連続で下落し、2008年の金融危機以降最長の記録を更新した。
しかし、市場の解釈はAI需要が崩壊したというものではない。借入に依存した投資モデルと高いバリュエーションが再評価されたという分析が出ている。バブル崩壊と断定するには早すぎるし、一時的な調整と見なすには根拠が薄い。にもかかわらず、韓国が特に大きく揺れたことは痛感される。同じ週にナスダックは4.48%、フィラデルフィア半導体指数は11.41%、日経225は5.37%下落したが、コスピの下落幅は14.46%であった。
原因は構造にある。サムスン電子とSKハイニックスが証券市場の時価総額の半分を占めており、7月の急落の傷から個人と機関が外国人の売りを受け入れる余力がなかった。サムスン電子の大規模な自社株買いが7日に終了し、支えが消えた。年初から外国人は208兆ウォン以上を純売却しており、国民年金も第3四半期の保有株で182兆ウォンの損失を出したと伝えられている。二つの銘柄に集中した市場は、外国人の需給一つで指数全体が揺らぐ状況である。
反発の信頼度もまだ低い。コスピは16日に8取引日ぶりに上昇し、外国人は9取引日ぶりに純買いに転じた。しかし19日は3%超下落して始まり、その後上昇に転じたが、再び外国人が純売りに戻り、上下を繰り返した。証券会社では半導体大手の株価が業績よりも割引率と売り圧力によって価格が左右される局面であると診断している。
今後の変数も多い。20日から22日にはNVIDIAのGTCやメタなどのビッグテックの業績発表が続き、11月にはAI先頭企業のIPOが予定されている。韓国銀行の金融通貨委員会も22日に開催される。国際原油価格の上昇やアメリカの物価・金利の不確実性、中国のメモリ企業の技術追撃への懸念も重なっている。
政府と金融当局は、過去1年間の資本市場活性化策を再度見直す必要がある。商法改正や株価操縦の厳罰化などで『コリアディスカウント』要因を解消したと自信を持っているが、今のコスピを見れば『外華内貧』と言わざるを得ない。制度的な盲点は取り除いたが、根本的な体質改善はできずにシャンパンを早く開けすぎたのではないか。証券市場が下落する中で『韓国資本市場のファンダメンタルは健全である』と言う金融当局に対し、海外から『一体韓国金融当局はどこにいるのか』という指摘が出ている理由を考えなければならない。
政府は今からでも人工的な景気刺激よりも需給基盤を広げることに力を入れるべきである。半導体への集中を緩和する長期投資需要を育成し、今月末に予告されている企業の株主還元計画が言葉だけでなく実際に実行されるかを注視する必要がある。投資家も日々の上下に一喜一憂してはいけない。今はAI楽観論も悲観論も検証が終わっていない。こうした時に市場を守るのは過度な確信ではなく、冷静な点検である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
