最近、銀行や証券業界の最大の関心事の一つはトークン証券（STO）である。一般に『分割投資』とも呼ばれるこの市場は、来年初めに本格的に開花する見込みである。STOは分散元帳（ブロックチェーン）技術を活用してデジタル化された証券であり、理論的には証券、不動産、コンテンツなどほぼすべてを証券化して取引・流通できる新しい商品市場が開かれることになる。
まだ一般的にはこの市場に対する理解度は低いが、関連業界ではすでに『合従連衡』の風が強まっている。STO市場の先取りを巡る競争が始まる中、STOインフラ・技術を持つ企業の『評価額』も高まっている。名だたる銀行や証券会社が次々とこれらの企業とパートナーシップを結ぶために列を成している。
ブルーアードも最近『評価額』が急上昇した企業の一つである。百万用ブルーアード金融公的部門代表に最近インタビューを行い、国内STO市場の現在と未来について話を聞いた。百代表はPwCコンサルティング金融本部常務、ATカーニーコリアグローバルパートナー・副社長、メタネットフィンテック代表など、金融・ITコンサルティング分野で20年以上の経験を持つデジタル金融の専門家である。
"STOは技術ではなく『金融』"
百代表は「STO市場をブロックチェーンという技術で見るべきではない」と述べてインタビューを始めた。STO市場が本格的に成長するためには、これまで市場を支配していた『分割投資』や『ブロックチェーン中心のアプローチ』から脱却する必要があると考えている。百代表は「初期のSTO市場ではトークン証券の本質についての話よりもブロックチェーンと分割投資の話ばかりだった」と指摘し、「時計や高級品を分割投資できるとか、ニューヨークにあるビルの一部を私が持てるというような話だった」と述べた。そして「STO市場の出発点は技術ではなく、今や金融として見るべきだ」とし、「美術品や和牛など一つの資産を複数の人に分けて売るだけの市場を、さまざまな金融商品や企業の資金調達手段に拡大する必要がある」と語った。
現在、STOに関しては上位法の改正が完了し、下位法令の整備段階に入っている。事業化対象も美術品・不動産・和牛などの非定型証券中心から債券・ファンドなどの定型証券へと拡大する雰囲気がある。この関連で、金融委員会は9月4日に発表した『トークン証券政策方向』において、既存の分割投資だけでなく債券やファンドなどの定型証券にSTOの範囲を広げる方向性を示した。来年2月に改正資本市場法・電子証券法が施行された後、機関投資家専用の私募マネーマーケットファンド（MMF）や社債、非上場株式の信託方式などを段階的にトークン化する方針も進められている。
百代表は「これまで非定型証券をトークン化する事業はすぐに利益が出るとは思われていなかったが、最近では証券会社が定型証券のトークン化に目を向け始めた」と述べ、「初期市場では大手がまず許可された定型証券のトークン化からアプローチする可能性が高い」と予測した。
"事業型投資契約証券も活性化すべき"
百代表はSTO市場が拡大するためには事業型投資契約証券が活性化されるべきだと強調した。事業型投資契約証券は特定の実物資産の一部を直接所有するのではなく、一つの事業に投資し、そこで得られる成果を契約に基づいて分配される構造である。現在まで国内で発行された投資契約証券は美術品や和牛など特定の基礎資産の持分を投資家が共同で保有する共有持分型が大半である。問題は流通である。共有持分型投資契約証券は証券を他の人に譲渡する過程で基礎資産の共有持分の移転問題も同時に処理しなければならない。民法上の共有持分譲渡の問題のため、株式のように自由に売買できる流通市場の構築に制約がある。これに対し、金融当局も共有持分型投資契約証券の流通方法や事業型投資契約証券の証券届出書審査基準などを研究している。
百代表は「中小企業やスタートアップが投資を受けるためには、これまで債券を発行したり自己持分を売らなければならなかった」と述べ、「事業型投資契約証券が活性化されれば持分を与える代わりに投資を受け、成果を分け合うことができる」と説明した。続けて「中小企業やベンチャー企業にとっては新たな資金調達手段となる可能性がある」と語った。
ただし、事業型投資契約証券は未来の事業の成否が投資成果を左右するため、投資者保護と価値評価が重要である。百代表は「金融には安定した商品だけがあるわけではない」とし、「ハイリスクを引き受ける代わりに高い収益を期待する商品も必要である」と述べた。
"大手は独自元帳、中小は共同元帳"
証券会社のトークン証券インフラ戦略も分かれると予想される。百代表は「未来に資産証券化プラットフォームと分散元帳をすべて独自に構築しようとする会社もあれば、共同分散元帳を使用しつつ独自のシステムを持つところもある」と述べ、「全く独自元帳を作る能力やコスト余力がないため共同元帳だけを使用する会社も出てくるだろう」と語った。彼は「中小企業はコストのため共同分散元帳を選択するのが合理的かもしれない」としつつも、「今後トークン証券や他のデジタル資産事業を拡大する考えがあるなら、金融グループの系列会社や大手は独自元帳を持つ方が有利である」と予測した。共同分散元帳を利用してオンチェン商品を発行した後、後に独自の分散元帳に移行することは思ったより簡単ではないかもしれないという点である。
"トークン発行が終わり？即時決済まで進むべき"
来年初めに関連法が施行されると、STO市場はどれほど成長するのか。百代表は市場が一気に成長するという期待には否定的である。彼は「冷静に見れば法施行までの時間はあまり残っていないが、下位規定もまだ完全に整理されていない」と述べ、「トークン証券制度だけが施行されても市場がすぐに開くわけではない」と語った。そして「トークン証券として発行される新種の証券に関する制度整備も同時に終わらなければならない」とし、「まだ解決すべきことが残っているため、初期にはかなり混乱する可能性がある」と指摘した。特に彼は、決済インフラが共に発展しなければトークン証券の利点が生かされないと強調した。百代表は「適切なオンチェン資産市場が活性化されるためには即時決済が必要である」とし、「本当に365日24時間取引が行われ、ウォレットからウォレットに移動できるようになれば『なぜこれをトークンにするのか』という質問が減るだろう」と述べた。続けて「証券だけをトークン化しておきながら、決済は従来の方式のままではブロックチェーンの利点を生かすことは難しい」と強調した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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