国際通貨基金（IMF）が韓国の経常収支黒字が適正水準を上回っていると評価した背景には、評価モデルの改編が大きな影響を与えたとの韓国銀行の研究結果が発表された。新しいモデルが韓国の高齢層の高い貯蓄傾向と急速な高齢化を十分に反映できていないため、適正黒字規模を過小評価した可能性があるという分析である。
6日、韓国銀行が発表したBOKイシュー・ノート「IMF EBAモデル改編が我が国の経常収支評価に与える影響」によると、IMFは昨年の韓国の経常収支が中期的な均衡水準を「上回っている」と評価した。前年の「概ね一致」から二段階上昇したもので、同評価を受けたのは2017年以来初めてである。
IMFは対外均衡評価（EBA）モデルを通じて各国の経済・人口構造や政策などを考慮した適正経常収支を推定する。景気変動の影響を除いた経常収支と適正水準の差が経常収支ギャップである。黒字国ではこの値が大きいほど適正水準を超える黒字が多いことを意味する。
韓国の昨年の経常黒字は国内総生産（GDP）に対して6.6%で、前年より1.3%ポイント増加した。一方、モデルが算出した適正黒字は4.7%から3.3%に低下した。これにより経常収支ギャップは0.8%から3.1%に拡大した。IMFが韓国の高齢化などを考慮して独自に調整した最終ギャップは2.5%である。
韓国銀行が他の条件を同じにして人口構造部分の改編効果を分析した結果、モデル改編だけで韓国の適正黒字が1.10%ポイント低下した。比較対象26カ国中、最も大きな下落幅である。これに伴うギャップ拡大分の94%はモデルでは説明できない残差の増加から来ているとの分析である。
韓国銀行は韓国の高齢層の貯蓄・労働行動がモデルの仮定と異なることを指摘した。モデルは退職した高齢層が貯蓄を減らして消費すると見ているが、昨年の世帯主が65歳以上の世帯の平均貯蓄傾向は32.2%で、全世帯平均の30.9%よりも高かった。65歳以上の雇用率も39.5%で、経済協力開発機構（OECD）加盟国中で最も高い。高齢層の資産の83%が不動産などの実物資産であり、これを消費することが難しい構造も影響している。
将来の高齢人口比率を現在の比率で置き換えた点も、韓国の急速な高齢化を十分に捉えられない要因として指摘された。韓国の65歳以上の人口比率は2024～2029年に4.9%ポイント上昇する見込みである。低い公的年金の所得代替率と基金の枯渇懸念も、労働世代が老後に備えて貯蓄を増やすインセンティブとなる。
来年には過去の超過経常収支の累積分を純対外資産から除去する追加モデル改編が予定されている。これにより韓国の今年の経常収支ギャップが0.74%ポイントさらに拡大する見込みである。半導体の好況による黒字拡大も考慮すると、分析に使用した三つのシナリオすべてで均衡水準を「相当上回る」範囲に該当した。
韓国銀行の国際金融研究チームの金敏（キム・ミン）課長は、今後IMFとの協議過程で最近の半導体価格上昇による黒字拡大効果を考慮するように求める必要があると説明した。今年の評価でも韓国銀行・財政経済部とIMF間で議論があり、IMFは韓国の急速な高齢化を考慮してモデルが算出した適正経常収支を0.6%ポイント上方修正した。
金課長は「IMFの評価は急速な高齢化や半導体好況という我が国の特異性を十分に反映できていない限界がある」とし、「なぜ経常収支ギャップが拡大したのか、その基礎要因を理解することがより重要である」と述べた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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