コリアディスカウントは 簡単な 答えだ。しかし 間違った 答えでもある。
コリアディスカウントは実際にどれほどか。数百兆ウォンか、それともそれ以上か。数十年間、韓国の政策当局や企業、投資家が悩んできた問題だが、驚くべきことにその答えを正確に知っている人はいない。
韓国の株式が長い間、比較可能な海外市場よりも低い価値で取引されてきた根拠は十分にある。しかし、市場全体の価値評価の格差は問題が存在することを示すだけであり、何が、どれだけ、なぜ過小評価されているのかを正確に説明することはできない。
コリアディスカウントは すべての 企業に 同じように 適用される 問題ではない。
韓国は先月28日に初の『コリアプレミアムウィーク』を開幕したが、こうした違いを理解することは特に重要である。金融委員会と韓国取引所が主催するこのイベントは、3週間にわたり42の機関と55の上場企業が参加し、韓国を代表する国際的な資本市場のイベントとしての地位を確立することを目指している。名称の変更自体も意味が大きい。今や目標は単にディスカウントをなくすことにとどまらず、コリアプレミアムを生み出すことにある。
望ましい目標である。しかし、ディスカウントからプレミアムに進むためには、問題をより正確に理解する必要がある。半導体製造業者や銀行、防衛企業、輸出中心の産業がすべて同じ理由で過小評価されていると見るのは無理がある。企業ごとに収益性、成長性、ガバナンス、資本配分、所有構造、地政学的リスク、市場アクセス、海外での認識などが異なる形で複合的に作用する可能性がある。
市場全体を比較すれば過小評価の現象は確認できる。しかし、個別企業の問題まで診断することはできない。正確な診断が重要な理由は、原因に応じて解決策も変わるからである。
韓国はすでにいくつかの実質的な問題を解決しつつある。企業ガバナンスと株主保護が強化された。企業バリューアッププログラムを通じて資本効率性と株主還元への関心も高まった。外国為替市場と市場アクセスを改善するための改革が進行中であり、英語での開示義務も大幅に拡大された。
しかし、海外の認識はなかなか変わらない。MSCIは2026年の評価で韓国の改革を認めたが、グローバル投資家は依然として外国為替市場の流動性や実務上の負担を障害として指摘していることを明らかにした。企業情報が英語で簡単に入手できない場合があることも言及された。
最近もこのような認識を示す事例があった。ロックフェラーインターナショナルのルチール・シャルマ会長は、フィナンシャルタイムズへの寄稿で、韓国の株式市場が最近目覚ましい成果を上げたにもかかわらず、これを『国家的負担』と表現した。高い変動性と投機的取引が海外投資家の真剣な投資を妨げ、韓国の国際的信頼度を脅かすという主張である。この診断がすべての面で正しいかどうかよりも重要なのは、この視点がフィナンシャルタイムズで説得力のある主張として提示されることができるという事実である。ここで私は一つの重要な区分が必要だと考える。
コリアディスカウント 自体が 評判の 格差である 可能性がある。しかし すべての 評判の 格差が 認識の 問題である わけではない。時には 実質的な 問題が 存在する。
ガバナンスが堅固であることが明確に証明されているにもかかわらず、海外投資家が脆弱だと考えるなら、それは認識の格差である可能性がある。一方、実際にガバナンスが脆弱であれば、その認識は妥当である。資本配分が実際に改善されているにもかかわらず、投資家がそれを認識できない場合、情報伝達や投資家とのコミュニケーションに問題がある可能性がある。逆に資本が非効率的に配分されているなら、それは実質的な問題である。
コミュニケーションが良好だからといって、脆弱な基礎体力を改善できるわけではない。同様に、実質的な改善が行われても、海外の利害関係者がそれを理解または認識しなければ、評判や企業価値に対するポジティブな効果が十分に現れない可能性がある。核心はこの二つを区別することである。これを実現するためには、コリアディスカウントを企業ごとに、より実証的に検討する必要がある。この問題を研究する中で、私は四つの実践原則に注目することになった。見た目には単純だが、実際には決してそうではない。
第一に、測定する必要がある。個別企業の価値評価の格差を測定し、その中でどの程度が基礎体力、同業他社との比較、構造的要因として合理的に説明されるかを把握しなければならない。
第二に、明確に 把握する必要がある。開示や投資家資料、経営陣の発言、その他公開・流通されるさまざまな情報を通じて、企業が海外に実際にどのような姿を示しているかを確認しなければならない。
第三に、耳を 傾ける必要がある。海外投資家やアナリスト、メディア、その他の利害関係者が実際にどのような情報に接し、どのように理解しているかを体系的に聞かなければならない。その上で、その差を解消するために行動する必要がある。
企業も国家も自らの評判を所有することはできない。評判は投資家や顧客、政府、記者、従業員、一般大衆など他者の頭の中に存在する。韓国は彼らの認識を制御することはできないが、影響を与えるために努力することはできる。そして最終的に最も強力な影響を与えるのは、韓国が自らについて語ることではなく、韓国が実際に行動で証明することである。
世界が 実際に どう考えているかを 理解せよ。間違った ことは 正せ。正しい ことは 証明せよ。
この観点から見ると、コリアプレミアムウィークは単なるプロモーションの機会以上の意味を持つ。金融委員会もこれまで韓国資本市場のIR活動が個別に行われ、海外投資家の関心が分散され、市場全体の競争力を伝えることに限界があったと認めた。したがって、これらの活動を一つにまとめることは単に見せ方を変えることではなく、実質的な行動である。
しかし、最終的にこのイベントの成否は、韓国が3週間の間に何を伝えるかだけで評価されるべきではない。その後、海外の利害関係者が何を理解し、何を信じ、どのような行動をとるかで評価されるべきである。すべての韓国企業がより高い価値を認められるべきだと海外投資家を説得することが目標であってはならない。そうするに値する企業もあれば、そうでない企業もあるだろう。目標は、できる限り十分な根拠に基づいて韓国企業の価値が評価されるようにすることであり、同時に実際の弱点と正しく理解されていないことから生じる問題を区別することである。
コリアプレミアムは 宣言したり言葉で伝えたりして作られるものではない。企業一つ一つが、一歩ずつ、行動と発言で得なければならない。必ず 行動が 先である。
筆者紹介
ビル・ライランスは1988年のソウルオリンピックと2002年のFIFAワールドカップに参加し、外国為替危機の際に青瓦台に助言するなど、約40年間韓国の政府・企業・機関と共に働いてきた。現在、ロンドンに本社を置くAI中心のコンサルティング企業ハーモナイ(Harmonai)の会長である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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