25日、国会予算政策処の『AI投資拡大と国内設備投資リスク点検』報告書によると、グローバルAI関連の資本支出は過去の主要投資ブームと比較して急速に拡大している。AIインフラ投資の拡大は歴史的に汎用技術転換期に見られるインフラ投資サイクルと類似の様相を呈している。
これを技術革命の展開過程として示したペレズによれば、産業革命以降の5回の技術革命はすべて技術インフラが構築される『設置期』と技術が経済全般に普及する『展開期』を経ている。二つの局面の間には金融危機を伴う転換点が現れる。
設置期は金融資本が主導する段階で、初期技術革新が現れる『発生期』を経て新技術インフラに投機的資本が集中する『狂風期』へと続く。この過程でインフラが過剰に構築され、資産価格が急騰する可能性がある。
報告書は現在のAI産業がハイパースケーラーのインフラ投資急増とAI関連企業価値の上昇が同時に見られる点で、ペレズが示した狂風期に近い様相を呈していると分析している。金融資本の流入速度が技術の実際の普及速度を上回り、未来の期待が資産価格に先行して反映される一方で、実物生産性の改善はまだ明確に確認されていないという。
実際、アマゾン、マイクロソフト、グーグル、メタ、オラクルなど5社のハイパースケーラーの合算資本投資は2023年1500億ドルから2024年2260億ドル、2025年3950億ドルへと増加した。今年は7350億ドルまで拡大する見込みである。2023年以降3年で約5倍に増加したことになる。
投資拡大の速度も加速している。前年に比べた資本投資の増加率は2024年50.8%、2025年74.7%に続き、今年は86.0%に達すると予想されている。主要4社の営業キャッシュフローに対する資本投資比率も2024年第1四半期39.0%から今年第1四半期69.7%に上昇した。創出した現金の約70%を設備投資に再投入する構造である。
ただし、報告書はAI投資の拡大が単なる過剰投資と見ることはできないと分析している。AI演算需要が予想以上に急増した場合、設備不足による顧客離脱コストが設備の過剰構築によるコストを上回る可能性があるためである。競合他社よりも早くインフラを確保しようとする先行競争も投資を促進する要因として挙げられている。
今後の投資計画もかなりの規模で続く見込みである。ハイパースケーラー5社の合算資本投資は2026年7350億ドルから2030年1兆4950億ドルまで増加すると予想されている。ただし、増加率は今年86.0%から2030年6.4%まで低下し、投資拡大の速度は徐々に鈍化すると見込まれている。
問題は投資サイクルの調整が国内設備投資に与える影響である。韓国の上場企業の設備投資におけるAI関連企業の占める割合は2024年時点で26%であり、アメリカの23%を上回っている。他の国では5%未満であることが示されている。特に国内のAI関連設備投資はサムスン電子やSKハイニックスなど少数の半導体企業に集中しており、個別企業の投資決定が全体の設備投資や景気の流れに大きな影響を与えるとの分析がなされている。
国内設備投資は今年上半期に前年同期比5.4%増加し、増加傾向に転じており、政府も半導体を中心に大規模な投資計画を推進している。グローバルAI投資の拡大が続く場合、国内設備投資や輸出にプラスに作用する可能性があるが、逆にグローバル投資サイクルが減速する場合、下方衝撃が集中する可能性もあることを意味する。
報告書はハイパースケーラーの財務構造にもリスク要因が見られると指摘している。営業収益性は維持されているが、AI投資の拡大に伴い余剰キャッシュフローが減少しており、自社資金中心だった投資資金が社債など外部調達に移行している。電力網や送電容量不足、冷却設備、許認可、電気料金などデータセンター構築の物理的制約も投資拡大を制限する要因として挙げられている。
黄素正経済分析官は「グローバルAI投資の拡大が国内設備投資を引き上げる効果があるため、投資サイクルの持続可能性と調整可能性を共に検討する必要がある」と分析している。特に「AI投資が少数企業に集中している国内産業構造を考慮すると、グローバル投資の流れと主要企業の投資計画の変化を継続的に確認する必要がある」と強調している。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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