韓国取引所は最近騒がしい。金融委員会から通知された『2025年度経営評価成績表』を巡り、内部の従業員たちの動揺と不満が高まっている。取引所はこれまで経営評価で最優秀(S)や優秀(A)の評価を受けてきた。しかし、今回の評価ではなんと二段階も下がった『B等級』を受けた。取引所がB等級を受けたのは2016年以来9年ぶりである。
等級降下の影響は大きい。従業員の成果給は従来の基本給の200%から100%に半減し、機関長や役員の年俸も数千万円減額されることとなった。2021年には政府の統制により物価上昇率すら適時に反映されなかった従業員たちは、「当局の目を気にしているのに、成果給まで半減した」と嘆き、士気が低下している。いったい何が起こったのか。
◇ 11年目を迎えた金融委員会の統制
現在、取引所は支配構造上、公企業ではなく民間株式会社である。主要な証券会社などの金融機関が株主である。しかし、17年前の2009年、李明博政権下で取引所は放漫経営を理由に準政府機関に指定された。民間株式会社である取引所にとっては、各種規制と制約という足かせがかけられたことになる。その後、不断の指定解除要求の末、取引所は11年前の2015年にようやく公共機関から正式に解除された。問題はその代償であった。当時、金融委員会は公共機関を解除する代わりに取引所と別途『経営協約』を結んだ。名目は協約であったが、実質的には金融委員会が取引所の予算使用や職員の人件費、組織運営全般を統制する強力な装置であった。
内部では名目上は民間企業であるが、実質的な統制は変わらず受けているという不満が絶えない理由がここにある。実際、取引所は2021年の高物価状況の中でも金融委員会の統制により年俸が『0%』凍結される苦痛を味わった。ある従業員は「金融委員会が取引所を『高額年俸組織』として見て嫌がる雰囲気がある」とし、「サムスン電子の人件費を政府が統制するのはおかしいだろう。悔しいが、上下関係が協約で決まっているので、もどかしい」と苦い表情を浮かべた。
◇ 不明瞭な等級降下の背景
さらに大きな問題は今回の『S→B降格』を巡る不明瞭な背景である。金融委員会側は昨年3月に発生した有価証券市場のシステム障害（約7分間の取引中断及び一部銘柄の売買停止）などインフラの安定性問題を減点要因として挙げたとされる。しかし、取引所の内外では「システム障害による減点は納得できるが、連結当期純利益が前年に比べ67%も増加し7089億ウォンを記録した状況で二段階も降格させる事案なのか」という疑問が消えない。
このため、金融投資業界では評価が進行中であった今年初めに浮上した単一銘柄レバレッジ論争が影響を与えたのではないかという声も出ている。サムスン電子・SKハイニックスなどの単一銘柄レバレッジが国内市場の変動性を高めたとの批判が強まる中、評価主体である金融委員会が負担を感じ、取引所の定性的評価点数を大幅に削減したのではないかとの解釈である。
問題は『時間の整合性』と『責任の帰属』である。今回の成績表は『2025年度』の成果に対する評価である。しかし、評価が進行中という理由で『2026年』に発生した単一銘柄レバレッジ論争が事後的に反映された場合、これは動く成績表という批判を免れられない。さらに、単一銘柄レバレッジの上場と制度導入は取引所が独断で行ったものではなく、金融委員会及び証券先物委員会の承認を経て推進された政策課題であった。
一部では政策は金融当局と合意して作成しておきながら、事後に世論が悪化したため、その結果としての経営評価の減点と成績表の減点は取引所が一人で背負う形になっているとの声もある。金融委員会は「単一銘柄レバレッジと等級降下は無関係である」とし、ブラインド評価を強調しているが、具体的な減点理由を透明に示さないため、噂と不信だけが増幅される状況である。
◇ 「グローバル競争が激しいのに手足が縛られた」
かつて取引所が国内市場を100%独占していた時代には、政府の強力な牽制と監督の名分が機能していたかもしれない。しかし、状況は完全に変わった。多者間取引成立会社（ATS）であるネクストレードが昨年3月に本格的に設立され、国内取引所市場も本格的な複数競争体制に突入した。さらに、サンフランシスコ、東京、シンガポールなどのグローバル取引所との人工知能(AI)・データ・デリバティブの主導権争いも激化している。優秀な人材を引き寄せ、柔軟に組織を運営することすら不足している中、11年前に結んだ古い『経営協約』と不透明な『経営評価』という縄に縛られ、手足がすっかり切り落とされた形である。
取引所の労働組合も「独占体制で結んだ経営協約は金融競争力を損なう」とし、改正及び廃止を要求しているが、当局のハードルは依然として高い。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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