金融当局は16日に単一銘柄レバレッジの補完策を発表したが、証券会社の上場投資信託（ETF）管理責任の強化策について業界からは現実を無視しているとの不満が出ている。
21日、金融投資業界によると、改善策の核心は乖離率管理義務の引き上げである。ETF市場において、証券会社の流動性供給者（LP）は、売買の価格を提示し、市場価格と純資産価値との乖離を減少させる役割を担っている。今回の改善策は、LPの終値乖離率管理義務基準を従来の3%から2%に強化する内容である。
業界では、むしろ乖離率違反が増加するのではないかとの指摘がある。乖離率の拡大は、価格提示だけでなく、基礎資産の流動性、取引量、市場の変動性、注文の不均衡、ヘッジ条件など様々な要因の影響を受ける。そのため、すべての商品の2%基準を一律に強化することには限界があるとの説明である。
レバレッジETFのリバランス構造も乖離率管理の変数である。単一銘柄レバレッジETFはもちろん、すべてのレバレッジETFは、毎日市場の終わりに基づいて基礎資産に対するエクスポージャーを目標倍率に合わせるためのリバランス量が発生する。特に単一銘柄レバレッジETFは、売買需要がSamsung ElectronicsやSK Hynixなど特定の銘柄に集中し、市場の変動性がさらに拡大するとの議論が続いている。
逆に流動性の低い商品も問題である。小型・テーマ型ETFは、通常通り価格提示が行われても、市場ショックが発生すると乖離率が一時的に拡大する可能性がある。特に地政学的リスクや原材料価格の急騰など予期しない要因で特定のテーマへの投資需要が短期間に集中する場合、価格の歪みが発生する可能性が高まる。また、上場銘柄も1150銘柄に達するため、管理すべき商品の種類が多すぎるとの意見も出ている。
同時価格提示の時間帯も重要な争点として挙げられる。通常取引終了前の午後3時20分から3時30分まで、終値を決定する同時価格提示が行われる。この時間帯には、LPのETF価格提示義務が免除される一方で、運用会社のリバランス注文や個人・機関の大規模な売買が一斉に集中する特性がある。そのため、同時価格提示の時間帯に市場の変動性が拡大するとの指摘が続いている。実際、先月8日の市場終了時の同時価格提示時間帯に発生した大量買い注文により、『ACE SK Hynix単一銘柄レバレッジ』商品の乖離率が90.18%まで急騰した。
現在の流動性供給体制がETF市場の急成長と株式市場の変動性拡大の速度に追いついていないとの構造的な指摘もある。最近のように市場の変動性が大きくなると、既存のLP人員の価格調整速度が市場の動きに追いつかず、最終的に乖離率の拡大につながりやすい。
業界では、乖離率基準の強化よりも根本的な制度改善が優先されるべきだとの意見が一致している。終値に集中する注文を分散できるように取引制度を見直し、同時価格提示の運営方式や単一価格取引時間も市場の流動性を十分に吸収・供給できるように構造的改善策が必要である。
純資産価値（iNAV）算出方式も補完課題として挙げられる。ETFの乖離率は純資産価値と市場価格の差である。そのため、終値を基準に純資産価値を算出する現行方式では、市場の変動性が大きくなったり、基礎資産の価格形成が円滑でない場合、ETFの適正価値を正確に反映することが難しいとの指摘がある。単一基準よりも、取引中の適正価値の上下範囲を同時に算出する方法も検討する必要があるとの意見も出ている。
業界関係者は「乖離率を強化することで管理レベルを引き上げ、全体のETFの平均乖離率を縮小することは可能だが、実際にはその効果は大きくないだろう」とし、「むしろ、負担を感じたLPの離脱につながる可能性もある」と指摘した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
亜洲日報の記事等を無断で複製、公衆送信 、翻案、配布することは禁じられています。
