かつて繁盛していた商業地域があった。店舗を出せば必ず成功するという期待感に人々が集まっていた場所である。客は溢れ、行列を作って入店する店も珍しくなかった。しかし、時が経つにつれて雰囲気は変わった。空き店舗が増え、看板だけが残った店が通りを埋め始めた。終日客が一人も来ない飲食店も多くなった。その中で、最も繁盛していた魚屋の店主はついに決断した。「この商業地域に留まっていたら、私も一緒に倒産してしまう。」彼は人の流れがはるかに多い隣の地域の中心商業地に店舗を移そうとした。すると、商人会が慌てて引き止めた。「あなたまで去ってしまったら、私たちはどうすればいいのか。」
最近のコスダック市場を見ていると、まさにこのような光景が思い浮かぶ。「それなりに繁盛している魚屋」はアルテオジェンである。時価総額が20兆ウォンに迫るコスダックの代表企業であるアルテオジェンがコスピへの上場移転を公式化したことで、コスダック市場全体に緊急事態が発生した。コスダック協会やベンチャー企業協会までが公然と「どうかコスダックに留まってほしい」と訴えた。単なる上場市場の移動問題ではない。コスダックの最後の看板までが抜け出す可能性があるという危機感がそれだけ大きいということである。
実際、このような光景は初めてではない。過去にNHN、カカオ、セルトリオンなどがコスピに移った。以降もポスコDX、エル・エヌ・エフなどの代表企業が次々と流出した。当初はこれを「コスダック企業の成功ストーリー」と呼んでいた。しかし、似たようなことが繰り返される中で、市場には冷笑が広がった。今や投資家の間では「成功した企業は結局コスピに去る」という認識があまりにも自然になっている。コスダックが「コスピの2軍」あるいは「2部リーグ」といった自嘲的な評価を受ける理由もここにある。
もちろん、企業の立場からすればコスピへの移転は非常に合理的な選択である。コスピは年金基金やグローバルなパッシブ資金へのアクセスが圧倒的に大きく、コスピ200への組み入れによる需給効果も期待できる。外国人投資家の信頼と流動性の規模もコスダックと比較することは難しい。特に最近のようにグローバル資金がAI・半導体・超大型成長株中心に動く時代には、「コスピ所属」自体がバリュエーションを左右する。結局、成長企業にとってコスダックは長期的に留まる市場ではなく、ただ通過する市場になりつつある。
問題はその結果である。代表企業が流出したコスダックには何が残ったのか。上場企業数は1800社を超えるが、市場の質はむしろ悪化している。1株1000ウォン未満のコイン株が溢れ、取引がほとんどない銘柄や長期赤字企業、テーマ性企業が市場を埋めている。革新企業市場というよりも短期投機とテーマ循環の舞台に変質したという批判が出る理由である。主力株が流出すると、ETF資金や機関の需給も弱まり、取引高や市場の信頼も揺らぐ。結局、市場には変動性だけが残る。コスピが昨年1年で3倍以上上昇する中、コスダックは依然として1100ポイントを超えられないのがその結果である。
低迷するコスダックにも「華やかな時代」はあった。1999年から2000年のドットコムバブルの時期である。当時、コスダックには優れた企業が揃っていた。ダウングコミュニケーション、オークション、ハングルとコンピュータ、セロム技術などはコスダックを超えて韓国の革新の代表者であった。これらの企業の株価は大企業よりも熱く、投資家にとって最優先の選択肢とされていた。コスダック熱風の頂点は2000年3月10日であった。その日、コスダック指数は取引中に2925.20を記録した。
コスダックの華やかな時代を再び呼び戻すために、政府はさまざまな処方箋を出している。コイン株の排除や昇降制（リーグ制）の導入などである。市場の信頼を確保するために不良企業の整理が必要であることに異論はない。過剰に多くのゾンビ企業が市場全体の信頼を低下させているのも事実である。
問題はこれだけでコスダックの競争力を復活させることができるのかということである。現在のコスダックの危機は単に不良企業が多いために発生しているわけではない。もっと根本的な問題は「成功した企業は結局コスピに去る」という構造を打破することである。コスダックが成長企業を育てるが、市場の果実はコスピが持っていく構造ではコスダックは持続可能ではない。主力株が流出すると、ETF資金や機関の需給が弱まり、市場全体の取引高や信頼も低下する。結局残るのは変動性の大きい中小型テーマ株だけである。
グローバルな流動性環境の変化も注視する必要がある。現在、グローバル資金はAI・半導体などの一部の超大型成長株に集中している。外国人資金はコスピの大型株に集中し、コスダックの多くの銘柄は見捨てられている。このような状況でグローバル流動性が揺らぎ始めると、最初に衝撃を受けるのは大抵変動性の大きい成長株市場である。
アメリカのエヌビディアやテスラは成長してもナスダックに留まり、市場自体の競争力を高めている。しかし、韓国では代表的な成長企業がコスピに移動することでコスダックのアイデンティティと競争力が共に弱まっている。成長企業を育てた市場がその果実を持続的に享受できない構造である。
コスダックの構造改善はもはや先延ばしできない課題である。しかし、コイン株をいくつか整理する程度の処方では不十分である。優良企業と長期投資資金が引き続き留まる生態系を作れなければ、コスダックは今後も「革新企業市場」ではなく「コスピに行く前の一時的な停留所」に留まる可能性が高い。そうなれば、韓国の証券市場は今後も「八千ピの祭り」と「千スダックの停滞」という奇形的な二極化を繰り返すことになる。
李在明政権の発足から1年が近づいている。この間、コスピは「五千ピ」を超え「八千ピ」を目指している。しかし、コスダックは依然として「千スダック」である。だからこそ、韓国資本市場の活性化という現政権の政策目標達成率は50％、半分の成功である。今や「二千スダック」、「三千スダック」を目指す政府の意志をより強く、迅速に固めるべき時である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
