韓国系プライベートエクイティファンドのMBKパートナーズが、日本のアルミニウム企業アルテミラホールディングスを約1300億円（約1兆2168億ウォン）で買収する。日本政府は外国為替及び外国貿易法に基づく事前審査を経て、この取引を承認した。最近、MBKのマキノプライス製作所の買収計画には中止勧告を出したこととは対照的な決定である。日本当局の経済安全保障審査がどのような基準で機能しているのか、関心が集まっている。
11日、日経新聞によると、MBKは米系ファンドのアポログローバルマネジメントからアルテミラホールディングスの株式を取得する予定である。負債を含む買収総額は1300億円規模である。アルテミラはアルミ缶と工業用アルミニウム素材を主力とする企業で、売上規模は約2000億円である。日本のアルミ缶市場では、トーヨーセイカンに次いで3位の企業である。旧昭和電工（現レゾナックホールディングス）と三菱マテリアルのアルミニウム事業が2022年に統合されて設立された会社であり、同年までに両社の事業はアポロが取得していた。アポロは傘下でアジア市場の開拓とリサイクル事業を拡大してきた。
アルテミラは一部生産するリチウムイオン電池関連素材が日本政府指定の『核心業種』に該当し、買収前に事前審査を受ける必要があった。日本政府は国家安全保障上重要と判断した業種について、外国資本の投資や買収に先立ち、申告と審査を受けるよう求めている。リチウムイオン電池関連の内容は2022年の経済安全保障推進法制定以降、2023年に新たに核心業種に追加された。防衛装備にも使用される上、バッテリー開発で先行する中国への技術依存度を低下させる意図が反映されている。アポロが取得していた時点では、この分野は核心業種として指定されていなかった。
先月、MBKは日本政府から正反対の決定を受けた。工作機械製造会社マキノプライスの買収を推進していたが、日本政府は先月、外国為替法に基づき計画中止を勧告した。2008年に英国系ファンドのJパワーの株式買収拡大を阻止して以来、事実上初めての中止勧告であった。マキノプライスの工作機械が防衛装備製造プロセスに広く使用されており、当局が情報漏洩のリスクを問題視したとされる。
一方、アルテミラの買収は比較的短期間で承認された。マキノの件では当局との協議が約10ヶ月続いたが、アルテミラは約2ヶ月で承認されたとされる。当局はアルテミラに対して安全保障関連の懸念が少ないと判断したと見られる。
ただし、投資承認基準が明確になったとは言い難い。外国系ファンド業界では「核心業種の中でもどこまでが承認されるのか境界が見えず、投資判断が難しい」という声が上がっていると日経は伝えている。今回のアルテミラ承認で前例は一つ増えたが、日本当局が具体的な判断基準を公開しない限り、市場の不確実性は残る。
今回の取引は、日本企業を取り巻くM&A環境の変化とも関連している。東京証券取引所の企業価値向上圧力や物価上昇に伴うコスト負担を背景に、日本企業はMBO（経営陣参加型買収）などの非上場化や事業分離を相次いで行っており、資金力と構造改革のノウハウを持つプライベートエクイティファンドの役割が大きくなっている。日経によると、2025年度の外国系投資ファンドによる日本企業のM&A件数は226件で、統計が残っている1998年度以降最大であった。特に大型の買収取引は外国系ファンドが主導するケースが多く、2025年度の外国系ファンドの買収金額は5兆4000億円で、日本系ファンドの4倍を超えた。
今回のアルテミラ買収承認は、日本が経済安全保障を名目に外国資本を一括で遮断するものではないことを示唆している。ただし、何が許可され、何が禁止されるのかは依然として不透明である。マキノは阻止され、アルテミラは通過した今回の決定により、日本式経済安全保障審査の輪郭が一部明らかになったが、市場が納得できる基準の提示はまだ遠いとの評価がある。
* この記事はAIによって翻訳されました。
