最近、製薬・バイオ上場企業が株価の低迷により、転換社債（CB）を満期前に買い戻す事例が相次いでいる。株価が転換価格を大きく下回る中、投資家が株式への転換ではなく早期償還を選択するケースが増加しているためである。このような企業の多くは赤字を続けており、CBの早期取得による現金流出が重なり、財務負担が増加している。
26日、金融監督院の電子公示システムによると、最近3ヶ月間に上場企業が公示した「自己転換社債満期前取得決定」は合計60件に達した。この中で製薬・バイオ関連企業の公示は12件で、最も多い割合を占めている。
CBは一定期間が経過すると、あらかじめ定められた価格で株式に転換できる債券である。株価が転換価格を上回る場合、投資家は株式に変えてキャピタルゲインを期待できる。逆に株価が転換価格を下回ると、株式に転換するインセンティブが減少する。この際、投資家が早期償還請求権（プットオプション）を行使して元本と利息を受け取るか、企業と債権者が合意してCBを満期前に取得することもある。
満期前のCB取得規模が最も大きいのは三星製薬である。三星製薬は昨年8月に269億ウォン規模で発行した第32回CBのうち、202億2500万ウォンを取得することを12日に決定した。発行から1年も経たないうちに取得することになる。取得した数量のうち52億ウォンは債権者のプットオプション行使によるもので、残りの150億2500万ウォンは債権者との協議を通じて取得した。
HLBバイオステップも7月に2回にわたりCBを満期前に取得した。取得規模は157億5000万ウォンで、三星製薬に次いで2番目に大きい。7月14日に債権者との協議で97億5000万ウォンを、21日には60億ウォンをプットオプション行使の理由で買い戻した。上場廃止の危機にあるシャペロンは状況がさらに悪化している。シャペロンは4月に86億ウォン規模で第1回CBを発行した。発行から4ヶ月後の今月11日、債権者との合意により全額取得を決定した。
製薬・バイオ上場企業の満期前CB取得が増加しているのは株価の低迷が原因である。支払い日である今月21日の三星製薬の終値は1250ウォンで、第32回CBの転換価格である1591ウォンを約21%下回った。HLBバイオステップも支払い日である7月14日と8月13日の終値がそれぞれ1852ウォン、2540ウォンで、転換価格（7990ウォン）よりそれぞれ76%、68%低かった。シャペロンは11日基準の終値が614ウォンで、転換価格（1685ウォン）に対して半分にも達していない。
金融投資業界では「CB発行で簡単に資金を調達しようとしたが、株価の低迷により逆に一度に大金を支払わなければならない逆説的な状況に陥っている」と指摘されている。問題は、これらの企業のほとんどが財務状態が良くないことである。シャペロンは今年上半期の連結基準で売上高が約1億ウォンにとどまった。営業損失67億ウォン、当期純損失72億ウォンも記録した。HLBバイオステップも同期間の営業損失と当期純損失がそれぞれ45億ウォン、56億ウォンに達した。三星製薬も今年上半期の別途基準で当期純損失478億ウォンを計上した。
このような状況でCBの早期取得による現金流出があれば、運営負担が一層増すことは避けられないとの指摘がある。金融投資業界の関係者は「製薬・バイオ企業の特性上、研究開発過程で継続的に現金を投入する必要があるため、CB発行などを通じて外部資金を調達する事例が多い」とし、「CBの早期償還により現金流出が悪化すれば、研究開発に支障が出るのは避けられない構造である」と指摘している。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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