先月、国内の株式市場は一日に数百ポイントも上下する激しい変動を見せた。サムスン電子とSKハイニックスが史上最高の業績を発表したにもかかわらず、株価は急落し、翌日には反発が続いた。8月には変動幅がやや縮小したが、依然として市場の方向性を見極めるのは容易ではない。「株式市場がギャンブル場になった」との声も上がっている。
市場を分析し予測する証券会社のリサーチセンターも困惑している。報告書の重みを責任を持って扱うのは容易ではないからだ。『株式市場のベテラン』たちは、現在の状況をどのように見ているのか、どのような予測を立てているのか。
金学均新英証券リサーチセンター長を最近、ソウルの汝矣島本社でインタビューし、下半期の株式市場の展望と方向性について話を聞いた。金センター長は30年の市場経験を持つベテランである。彼は「今は過去に経験したことのない市場」とし、「金融市場の歴史を振り返ると似たような出来事はあるが、今回の現象は初めて見るもの」と評価した。
しかし、彼はこのような極端な変動性が市場の危機ではないと述べた。人工知能（AI）という新たな産業が生み出す成長期待とメモリ半導体特有の高い変動性が絡み合って現れる自然な過程であると説明した。そして「高い変動性はニューノーマル」と診断した。市場の方向を予測しようとするよりも、変動性に耐えられる投資原則を設定することが最も重要であると彼はアドバイスした。結局、核心は『忍耐』である。
「メモリ半導体は歴史的に株価の変動が大きい」
金センター長は、今後も高い変動性が続く可能性が高いと見込んでいる。彼は「サムスン電子やSKハイニックスはAIという未踏の道を進む中核的な企業であり、メモリ半導体は歴史的に株価の変動が大きかった」と述べ、「この二つの銘柄が時価総額の50％を超えるため、彼らの変動がコスピを定義する構造にせざるを得ない」と説明した。もちろん、変動性は投資家にとって喜ばしいことばかりではない。焦りから追撃買いに走ったり、恐怖心から損切りを選択することを促すからだ。しかし、金センター長は変動性自体を否定的に見る必要はないと強調した。彼は「上昇する際にも平均から逸脱した価格変動を見せることがあるが、それも金融市場で言う変動性である」とし、「良い、悪いという概念が入っているわけではない」と評価した。
最近、半導体の主要株の調整を巡り、市場の一部ではAI投資サイクルが終わるのではないかとの懸念も出ている。しかし、彼は半導体の構造的成長は依然として有効であると見ている。金センター長は「SKハイニックスは最近1年間で株価が18倍近く上昇し、サムスン電子も7倍上昇した」と述べ、「これほど上昇した株は調整を受ける際に緩やかに下がることはほとんどない。今起こっている調整は自然な過程である」と診断した。
彼は過去のメモリ半導体サイクルと異なる点も指摘した。長期供給契約（LTA）の拡大とAI投資の増加により、企業の利益体力が過去よりも一層強化されたという。金センター長は「今、さまざまな懸念があるが、過去と比べて変わった点は長期供給契約などが増えたため、以前のように利益が半減する可能性は高くない」と述べ、「大きな利益を上げれば株主還元などもできるため、半導体組織もここで崩れることはなく、リバウンドするだろう」と見込んだ。ただし、すでに市場の期待水準が高まっているため、「上半期のような急激な上昇はないだろう」と付け加えた。
「目標株価の食い違いは自然な現象」
最近、市場ではサムスン電子とSKハイニックスを巡る証券会社の目標株価が大きく食い違っている。ローラーコースターのように急激な上下を繰り返す市場の中で、業績やバリュエーションに対する見方が異なってきたためである。エフアンドガイドによると、サムスン電子の目標株価は最も低いもので30万ウォン、最も高いもので65万ウォンとなっており、証券会社間の差は35万ウォンに達する。このことについて投資家の間では「一体誰の予測を信じればよいのか」との指摘も出ている。
しかし、金センター長はこれをむしろ健全な市場の姿と受け止めた。彼は「株式市場の生理は、売る人がいなければ買えないこと」とし、「自分が一銭でも高く売れると思うなら、その価格でなぜ売るのか。各自が自分のために意思決定をするが、それが絡み合うのが株式市場」と説明した。
続けて「未来を正確に知っている人はいない」とし、「異なる予測と論理が存在するからこそ市場が形成される」と指摘した。特に「アナリストたちが一斉に全てがうまくいくと言ったら、株価は形成されない」とし、「誰かが買えと言い、誰かが売れと言う状況の中で、投資家が選択するのが良いエコシステム」と付け加えた。
今回のサムスン電子とSKハイニックスの業績発表後、証券会社の予測が食い違う理由も結局、未来を見つめる視点の違いから来ていると説明した。そして「自然な状況なので、意見が異なることをおかしいと思ってはいけない」と強調した。
「安定した投資は存在しない...ただ耐えなければならない」
金センター長は『投資の解法』を探す投資家に対し、何よりも『耐えられるお金』で投資するべきだとアドバイスした。市場の方向を当てようとするよりも、変動性に耐えられる投資原則を設定することがはるかに重要であるというのが彼の哲学である。金センター長は「（株式投資を）安定的に行うということは存在しない」とし、「未来を知らないからこそ、変動性に打ち勝てるお金で行うことが絶対に重要だ」と強調した。投資と投機の違いも明確にした。彼は「まず適切な株を買わなければならない」とし、「自分がどの資産で期待できる適正な価値を評価し、それよりも低い価格で買って価値に収束するだろうと信じる行為は投資だが、自分よりも誰かが高い価格で買ってくれるだろうという期待から行うのは投機」と指摘した。結局、投資とは短期の相場ではなく、企業の本質的価値に重きを置く行為であると説明した。
金センター長は株式の本質についても「株は安値でうまく買って高値で売るゲームではない」とし、「企業と『共同経営』をするものである」と定義した。続けて「株式市場では様々なことが起こり得るが、本質的にその変動性に耐えた人々が利益を得る」と付け加えた。
投資の達人チャーリー・マンガーの言葉も引用した。金センター長は「株式市場は忍耐心のない人の金が忍耐心のある人に移る場所」とし、結局、良い企業を信じて待てる人が長期的に良い成果を上げることができると見ている。
続けて投資家の心構えも強調した。彼は「皮肉なことに、私たちは富を得るために投資するが、富者のように投資しなければ富を得るのは難しい」とし、「野球選手がホームランを打とうとして肩に力を入れすぎるとボールを当てられないように、柔らかく肩の力を抜くことが必要だ」と述べた。
「下半期の注目イベントはNVIDIA・米金利・株主還元」
残り4ヶ月、金センター長は下半期の株式市場を左右する要因としてAI投資の継続と米国の通貨政策を挙げた。彼は「全般的なAIに対する期待と懸念があるが、ジェンソン・ファンCEOがどのようなガイダンスを出すかが重要である」と展望した。続けて「残りは金利」とし、「米国連邦準備制度が強く引き締めを行うと、株価が調整を受ける可能性があると見ている」と述べた。ただし、米国の物価圧力が過度でなく、経済も過熱していないため、連邦準備制度（Fed・連邦準備制度）が攻撃的な引き締めに入る可能性は高くないと見込んでいる。
さらに「サムスン電子とSKハイニックスが得た膨大な利益を株主のためにどう使うかも重要である」とし、「株主還元の現実化、どの程度の強度で行うかが株価を決定する」と付け加えた。
最後に下半期のコスピの展望について金センター長は「目標値は分からないが、市場が過小評価されているか過大評価されているかの判断を下すだけである」とし、「今はかなり安い価格のように思える」と評価した。ただし、上半期のように半導体が市場を牽引し急激に上昇した局面とは市場の動力がやや異なるため、証券業界の一部で提起された『1万ピ』の予測が当時と同じ速度で展開されるかどうかはもう少し見守る必要があるとの見解を示した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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