「ウォール街の帝王」ジェイミー・ダイモンJPモルガン・チェースCEOは、世界の金融市場におけるレバレッジが史上最高水準に達したと警告した。プライムブローカレッジ、ヘッジファンド、ETF、国債のアービトラージなど、あらゆる場所に潜む借入が市場全体の変動性をいつでも爆発させる可能性があるとの診断である。
もちろん、2008年のシステム崩壊につながるとは断定していない。しかし「数値が高いのは事実」という彼の言葉は、過去2ヶ月間に韓国の証券市場が経験したジェットコースターのような動きを見てきた人々にとっては、予言というよりも遅れた診断書に近い。
韓国はすでにその警告が現実になる過程を生中継で見守っていた。単一銘柄レバレッジが導入されてから2ヶ月で、コスピは史上最多のサーキットブレーカー発動と歴代級の急落、さらに1日で17％を超える極端な反発を経験した。
このすべての過程で繰り返し指摘された言葉は一つだった。レバレッジである。業績が悪くなかったにもかかわらず指数が崩れたのは、単一銘柄レバレッジなどの借入取引の機械的な清算が大きな要因であるとの分析が国内外で共通している。
ダイモンの警告に先立ち、ブルームバーグ通信は「韓国が中国のように投資不適格国になりつつある」と指摘した。コスピの急変、そしてその過程で浮上した単一銘柄レバレッジ導入の論争などを取り上げた。ブルームバーグが引用したレバレッジ投資家の損失データが正しいかどうかについては疑問があるかもしれないが、重要なのは過度なレバレッジ投資による韓国証券市場の不確実性に対する警告である。この過程で政策に対する市場の信頼が損なわれたというのがブルームバーグ報道の趣旨である。
問題は、このような警告に対する政策当局の態度である。青瓦台の政策責任者は、証券市場の変動性の原因を「個人投資家がダイナミックに投資する市場特性」と表現し、逆風を受けた。個人取引の比率が高いことが変動性の要因の一つであることは確かだが、その個人が負担しきれないレバレッジ商品に容易にアクセスできるようにしたのは市場ではなく政策であった。その後、ブルームバーグの報道に対しても金融当局は「韓国証券市場は堅調である」と反論資料を出した。証券市場の好況期には「プレイヤー」として参加していた政府が、急落期には責任を回避しているように見えることが、市場が厳しい視線を向ける理由である。
「良薬は口に苦し」と言われる。ブルームバーグとダイモンのメッセージには取捨選択すべき点もあるが、しっかりと受け止めるべきことも明らかである。レバレッジは上昇相場では利益を、下落相場では損失と変動性を共に膨らませる。この単純な原理を知らない政策担当者はいないだろう。そのリスクを知りながら、なぜ十分な安全装置なしに市場に放出したのかが、現在の論争の本質である。
それなら「データが間違っている」という対応の前に「なぜこのような指摘が出ざるを得なかったのか」を自ら問い直すべきであった。サーキットブレーカーが歴代最多で発動される韓国証券市場を見て、海外から懸念が出るのは当然ではないか。そのような状況で「外部の指摘にもK-証券市場は健康である」と言うことに説得力があるだろうか。
ダイモンの警告とブルームバーグの指摘は、最終的には一つに収束する。レバレッジの危険性を無視してはならないということである。また、レバレッジがいつでもシステム危機に発展する可能性があるという懸念を常に持つべきである。その警告を無視してはならない。それが今、政策当局が堅持すべき姿勢である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
