韓国取引所は上場投資信託（ETF）市場の健全性向上のため、乖離率管理基準の調整を検討しているが、資産運用業界や証券業界の流動性供給者（LP）からは、国内型と海外型ETFの構造的な違いを考慮すべきとの声が上がっている。
海外の基礎資産を基に算出されるリアルタイム推定純資産価値（iNAV）の時差問題を無視して一律の基準を適用すると、市場形成行為が萎縮するなどの副作用が生じる可能性があるとの指摘がある。
30日、金融投資業界によると、韓国取引所は最近『ETF乖離率管理改善案』を策定し、資産運用会社や証券会社を対象に意見収集を行った。LPの終値乖離率基準は、国内型ETFは従来の3%から2%に、海外型ETFは6%から3%にそれぞれ強化する案が示されたという。最近、単一銘柄レバレッジ商品が登場し、市場の変動性が拡大する中で、乖離率超過の公示事例が急増したため、金融当局と取引所が注視し始めた影響である。
しかし、金融投資業界の実務者たちは、国内型と海外型ETFのiNAV算出ロジックが根本的に異なることを指摘している。
国内型ETFの場合、正規市場内の基礎資産のリアルタイム価格がiNAVにそのまま反映されるが、海外型ETFは時差のため為替など一部のリアルタイム変数を除き、原則として『前日指数収益率（終値）』を固定値として算出される。このため、終値（午後3時30分）を基準に算出される乖離率は、国内型と海外型の間で本質的な違いが生じることは避けられないというのが業界の共通した意見である。
特に国内の正規市場が開いている間にも、米国のスタンダード・アンド・プアーズ（S&P）500やナスダックの夜間先物市場は常に動いており、米国現地の午前時間になると株式プレマーケット（場前取引）の変数も加わり、海外基礎資産の実質価値は取引中に常に変動する。
そのため、証券会社のLPは投資家保護と実際の市場価格反映のため、リアルタイムの先物などの動きに合わせて注文を継続的に再調整することになる。例えば、米国の先物が取引中に5%急騰した場合、LPもそれに合わせてETFの注文価格を上げることになる。
問題は、取引所のシステム上、海外型ETFのiNAV基準点が依然として『前日終値』に固定されていることである。LPが海外現地市場の変動性を正確に反映して注文を出すほど、取引所のiNAV算出ロジックの下では逆に乖離率が拡大したと集計される錯覚現象が生じる。
ある大手証券会社のLP関係者は「海外型ETFは時差があるため終値基準で管理するが、取引中には夜間先物やリアルタイムの変動性を反映して価格を継続的に付けざるを得ない」と述べ、「先物の変動性が激しくなり乖離が大きくなると基準を3%に一律化することは、LPの立場からは基準遵守が物理的に難しくなり、損失の確率が高まるか、注文提出に消極的になるしかない」と説明した。
別の証券会社の関係者も「終値で統一するか、米国現地の場外変数をどこまで反映するか、システム的に明確な答えを出すのは難しいロジック上の課題が存在する」とし、「こうした実務的な限界のため、主要証券会社の実務者の間でも今回のガイドラインに対して困惑する雰囲気が強い」と述べた。
規制ガイドラインを通じた強制的な圧力よりも、市場の自浄能力を信頼すべきとの助言も出ている。ある資産運用会社のETF関係者は「乖離率や相関係数の情報はすでにホームトレーディングシステム（HTS）などを通じて投資家にリアルタイムで公開されている」とし、「乖離率管理が正常に行われない商品は投資家の信頼を失い、市場経済の論理によって自然に排除されるものであり、これを規制の基準で縛ろうとすると商品多様性が損なわれる逆効果が生じる可能性がある」と付け加えた。
このような指摘に対し、韓国取引所は「この改善案はまだ確定した案ではなく、具体的な方向性は引き続き議論中である」と述べた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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