SKハイニックスは約45兆ウォン規模のアメリカの株式預託証書（ADR）上場を推進する。その背景には、人工知能（AI）時代の「実弾確保」戦略がある。高帯域幅メモリ（HBM）市場の主導権を維持するためには、用イン半導体クラスターの構築、清州のパッケージング工場の増設、次世代生産設備の確保など、大規模な先行投資が不可欠である。
25日、SKハイニックスによると、同社は今回のADR上場で調達する資金を用イン半導体クラスター1期ファブと清州P&T7アドバンストパッケージングファブ、極紫外線（EUV）露光装置の確保などの投資に活用する方針である。用イン1期ファブは来年稼働予定で、清州P&T7は2028年完成を目指している。それぞれ必要な投資額は31兆ウォン、19兆ウォン程度である。EUV装置の確保には11兆9000億ウォンが投入される。
問題は現金余力である。エヌビディアの主要供給者としてAI半導体の最大の受益株に浮上したが、サムスン電子と比較すると財務体力は相対的に弱い。昨年第1四半期の時点で、サムスン電子の現金性資産は147兆ウォン程度であるのに対し、SKハイニックスは54兆ウォンに過ぎない。借入金を除いた純現金は35兆ウォン前後である。メモリ市場の改善により、今年の資産規模が大幅に増加することが予想されるが、用インクラスター1～4期ファブの建設にだけで総600兆ウォン規模の投資が必要とされることを考慮すると、自社の現金だけでは限界が明らかである。
今回のADR上場は、グローバル資本市場から直接資金を引き寄せ、AI投資競争に積極的に対応する意味があると解釈される。アメリカの証券市場に上場すれば、エヌビディア供給網の核心企業という象徴性を強化できるだけでなく、マイクロンなどアメリカの半導体企業に対して過小評価されている企業価値の再評価を期待できる。AI半導体の投資中心地がアメリカであることから、現地投資家との接点を広げる効果も大きい。
今後、ホナム半導体工場への投資と連携する可能性も取り沙汰されている。同社は調達資金を用イン・清州施設への投資に使用すると明らかにしているが、全体の投資余力が増すため、光州・全南など新たな生産拠点への投資にも好影響を与える可能性がある。最近、サムスン電子とSKハイニックスがホナム圏ファブの新設を巡って政府と最終調整中であると報じられている。
ただし、ADR上場がポジティブな効果だけを期待できるわけではない。既存の株主にとっては、新株発行による株式価値の希薄化の懸念が避けられない。
また、同社の営業実績の改善はAIインフラ投資の拡大に伴う高性能メモリ需要の増加に依存している。ビッグテックのAIインフラ投資が鈍化したり、注文調整が発生した場合、大規模な設備投資が同社に大きな負担となる可能性がある。SKハイニックスも証券届出書でAI投資の鈍化や顧客の注文キャンセル、メモリ市場の変動性を主要なリスク要因として挙げている。
流動性不足により「幽霊株」となる可能性があるとの懸念もある。国内企業のアメリカADR上場はLGディスプレイ以来22年ぶりである。過去にアメリカにADRを上場した国内企業の多くは取引量不足で存在感が薄い状況である。市場では実質的な意味を持つためには発行株式数が全体の10％以上である必要があるとの見方も出ている。SKハイニックスは新株を最大1779万株発行する予定で、全体発行株式に対して約2.5％の水準である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
