コスピ指数が連日ローラーコースターのように変動し、市場の不安が増大している。特に人工知能（AI）半導体の熱風に乗って、サムスン電子とSKハイニックスの株価が急上昇していることから「バブル論」が提起されている。1日で数十兆ウォンもの時価総額が消失したり増加したりする様子が繰り返され、「あまりにも上がりすぎではないか」、「利益確定のタイミングではないか」といった声が上がっている。
株価の上下だけを見ていると見落としがちな点がある。株価は結局、企業価値の現れであるということだ。バブルかどうかを判断するには、株価ではなく利益創出能力をまず見る必要がある。バブル論の根拠としてよく挙げられるのが、サムスン電子とSKハイニックスの圧倒的な時価総額比率である。最近、両社が全体コスピ時価総額の50％を超えており、事実上、国内株式市場を左右する構造となっている。
他の数字も合わせて見る必要がある。証券業界の予測を総合すると、今年のサムスン電子とSKハイニックスの合算営業利益は600兆〜630兆ウォン程度と推算されている。今年第1四半期の時点で、コスピ上場企業全体の営業利益の中で両社の比率は76％に達した。実績に基づけば、時価総額比率がさらに高くなることは不思議ではない。投資家の期待だけで株価が上がるのではなく、実際の利益創出能力が反映されていることを意味する。
従来のメモリ半導体は、スマートフォンやPCなどの需要に応じて動く典型的な景気循環産業と分類されていた。好況と不況が繰り返され、投資家はサイクルを見極めながら投資判断を行っていた。
生成型AIとデータセンター競争が本格化する中で、HBMは事実上、AI産業の必須インフラとなった。エヌビディアをはじめとするグローバルビッグテックは、AIサーバーの増設に巨額の資金を投じている。AIモデルの規模が大きくなるほど、高性能メモリの需要も増加する。単なる業況回復ではなく、新たな需要市場が形成されているのだ。証券会社がサムスン電子とSKハイニックスの業績予想を相次いで上方修正する理由もここにある。KB証券は2026年から2028年にかけてサムスン電子が得る営業利益を1471兆ウォンと予想している。
楽観論だけではない。アメリカの対中半導体規制、中国の技術追撃、グローバル経済の減速可能性はいつでも変数として作用する可能性がある。HBM市場の競争が激化する場合、収益性が予想よりも低下する可能性も排除できない。株価も時折大幅な調整を受けることがある。
ただし、調整可能性とバブル論は別の話である。バブルは実績とは無関係に価格だけが異常に高騰する現象を意味する。サムスン電子とSKハイニックスは、実績の増加が株価上昇の速度を上回るとの評価が多い。エヌビディアなどのグローバルAI企業と比較すると、株価収益率（PER）も依然として低い水準である。国内外の機関投資家の間で依然として過小評価されているとの分析が出ている理由である。
単に時価総額比率だけを見てバブルを論じることは難しい。むしろAI時代の核心的な恩恵を受ける産業である半導体の実績が株式市場を牽引するのは自然な結果に近い。コスピ全体の営業利益の60〜70％を占めるサムスン電子とSKハイニックスが正当な評価を受けているかを見極める必要がある。
両社への依存度が過度に高まることが懸念されるなら、答えは明確である。それに見合った利益と価値を創出する新たな産業と企業を育てる必要がある。市場は期待ではなく、利益に従って動く。
* この記事はAIによって翻訳されました。
