アメリカの資本市場は常に人類の楽観主義が最初に反映される場所であった。19世紀の鉄道時代、20世紀の自動車と電気産業、そしてインターネット革命とスマートフォン革命も同様である。新しい技術が登場するたびに、人々は未来を先に考え、現在を後で計算した。そしてその過程で人類は巨大な富を創造したが、時にはバブルと崩壊という厳しい代償を支払うこともあった。
現在、アメリカの株式市場は再び歴史的な岐路に立たされている。イギリスの時事週刊誌『エコノミスト』は最近、アメリカの株式市場が単なる楽観論を超え、『陶酔（Euphoria）』と『狂気（Mania）の段階』に入ったと警告した。その象徴的な例として挙げられた企業がスペースXである。
スペースXは人類の宇宙産業の流れを変えた偉大な企業である。再利用可能なロケットによって打ち上げコストを革命的に引き下げ、スターリンクを通じて衛星インターネット時代を切り開き、火星移住という人類文明史的なビジョンを提示している。しかし、どんなに偉大な企業であっても、資本市場は最終的には数字で評価される。
問題は数字である。
スペースXは年間売上の90倍を超える価値で市場から評価されている。上場からわずか数日で企業価値は2兆5000億ドルに達した。これはドイツのGDPと同等であり、フランスの経済規模を超える水準である。さらに驚くべきことは、この会社がまだ大規模な純利益を生み出していない企業であるという点である。
投資家は現在の実績よりも未来の可能性に賭けている。投資銀行はスペースXのAI関連事業の売上が2030年までに100倍成長すると説明している。言い換えれば、現在の企業価値は今日の実績ではなく、未来に対する期待を先取りした結果である。
もちろん、歴史的に偉大な企業は常に懐疑論の中で成長してきた。アマゾンもそうであり、テスラもそうであった。しかし、市場が未来を評価することと、未来を盲信することは別の問題である。
2000年のドットコムバブルの際、投資家は「インターネットが世界を変える」と信じていた。その信念自体は間違っていなかった。インターネットは実際に世界を変えた。問題は、インターネット革命の勝者となる企業とそうでない企業を区別できなかったことである。結果的に技術革命は正しかったが、投資収益率は惨憺たるものであった。
今日のAIも同様である。AIが世界を変えるという見通しはほぼ議論の余地がない。問題は、現在の株価がその未来をどれだけ過度に先取りしているかである。
『エコノミスト』が特に懸念しているのはオプション市場である。株式市場よりも投資家の心理を敏感に反映する場所がオプション市場である。本来、オプションは保険の性格を持つ。投資家は下落リスクに備えてプットオプションを購入する。しかし、最近のアメリカ市場では投機的性格の強い超短期オプション取引が急増している。
特に当日満期のオプションである0DTE取引が爆発的に増加している。これは投資というよりも事実上のギャンブルに近い。さらに驚くべきことは、テクノロジー株中心のナスダック市場でコールオプション価格とプットオプション価格の差がほぼ消失している点である。一般的に下落リスクに対する保険需要が大きいため、プットオプションが高くなるのが正常である。しかし、現在は上昇に賭ける投機的需要が市場を圧倒している。
これは単なる楽観論ではない。
市場が上昇するという信念ではなく、必ず上昇しなければならないという集団的確信に近い。
歴史を振り返ると、バブルは常に同じ方法で終わった。1637年のオランダのチューリップバブルがそうであり、1720年のイギリスの南海会社バブルがそうであった。1929年のアメリカ大恐慌直前の株式市場も同様であり、2000年のドットコムバブルも同じであった。
すべてのバブルは技術や産業の革新ではなく、人間の欲望によって崩壊した。
伝説的な投資家ジョン・テンプルトン卿は生前にこう語った。
「強気相場は悲観の中で生まれ、懐疑の中で成長し、楽観の中で成熟し、陶酔の中で死ぬ。」
現在、アメリカ市場はどの段階にあるのか。多くの専門家はすでに『楽観』を過ぎ、『陶酔』の段階に入ったと見ている。
また、別の投資の賢者ウォーレン・バフェットはより単純にこう述べた。「他の人々が貪欲なときは恐れ、他の人々が恐れているときは貪欲であれ。」
現在のアメリカ市場は恐れよりも貪欲が支配する市場に近いように見える。しかし、だからといって明日すぐに暴落が来るという意味ではない。バブルは思ったよりも長く続く。実際、大多数の投資家はバブルが崩壊する直前に最も多くの利益を上げ、崩壊直後に最も多くの損失を被る。
したがって、重要なのは暴落のタイミングを当てることではなく、リスクを管理することである。市場が狂気に陥ったからといって、すぐに崩壊するわけではない。むしろ狂気はかなりの期間続く可能性がある。しかし、歴史的に見て狂気の終わりは常に似ていた。未来の明るい展望が現在の数字を完全に圧倒する時、最終的に現実は請求書を持って現れる。
韓国の投資家はもはやアメリカ市場の傍観者ではない。西学投資家の時代が始まり、アメリカの株式やETFは韓国の家計資産の重要な柱となった。エヌビディア、テスラ、パランティア、マイクロソフト、アマゾンなどへの国内投資規模は過去最高水準である。
問題は、アメリカ市場の衝撃が今やすぐに韓国に伝播するという点である。もしアメリカの株式市場が大幅な調整を受ければ、国内投資家の海外株式資産の価値が急減するだけでなく、ウォン・ドル為替レートの上昇、外国資金の流出、国内株式市場の調整という連鎖的な衝撃が現れる可能性がある。
特に韓国の個人投資家はアメリカのテクノロジー株やナスダックETFに集中投資している場合が多い。これは上昇期には大きな利益をもたらすが、下落期にはリスクも集中することを意味する。
しかし、韓国の投資家が必ずしも悲観する必要はない。危機は常に機会を伴う。アメリカ市場が過熱するほど、むしろ冷静さが価値を持つ。現金比率の管理、分散投資、長期的視点での優良資産の蓄積は依然として有効な原則である。
AI革命は実際に進行中である。問題はAI革命が間違っているのではなく、その革命がすでに現在の株価にどれだけ反映されているかである。
市場は常に未来を先に反映する。しかし、未来を過度に先取りして反映した市場は最終的に現実と再び出会わなければならない。
ジョン・テンプルトンの警告とウォーレン・バフェットの助言は今も有効である。貪欲が市場を支配するほど、投資家は冷静さを保たなければならない。パーティーは続くかもしれない。しかし、歴史上すべてのパーティーには最終的に請求書が伴った。
今は収益率を誇示する時期ではなく、リスクを点検する時期である。そして偉大な投資家は常に群衆よりも早く興奮せず、群衆よりも早く冷静になることを忘れてはならない。
* この記事はAIによって翻訳されました。
