お金の価値が再び上昇している。かつて市場は金利引き下げの時を待っていた。物価が安定し、アメリカも緊縮の歯止めを緩め、韓国もその流れに乗るとの期待が高まっていた。しかし現実は異なる。物価は簡単には下がらず、為替は不安定である。中東からの地政学的リスクや原油価格の変動も重なり、インフレの火種は完全には消えていない。世界経済は低金利の記憶から抜け出せないが、市場はすでにより高いお金の時代に向かって動いている。
問題は韓国経済がこの変化に耐えられる準備ができているかである。過去十数年間、韓国経済は安価なお金に慣れ親しんできた。家計は借入で住宅を購入し、企業は低い調達コストを前提に投資を増やしてきた。不動産価格は流動性の上に積み上げられ、政府も景気後退のたびに財政と金融支援で衝撃を覆い隠してきた。構造改革よりも満期延長や返済猶予に頼ってきた。その結果、韓国経済の体質は金利上昇に脆弱になってしまった。
すでに警告音はあちこちで鳴り響いている。銀行の延滞率は再び上昇しており、中小企業や自営業者の資金状況は悪化している。家計負債は依然として経済規模に比べて過度である。住宅担保貸付や転貸貸付、信用貸付が絡んだ家計の財務構造は小さな金利変動にも敏感に揺れ動く。金利が上がれば利息負担が増え、消費が減少する。内需が縮小すれば自営業者の売上が減り、これは再び延滞や廃業につながる。緊縮は数字の問題ではなく、生活の問題である。
企業部門も安心できない。大企業はキャッシュフローと海外調達能力で耐えられるが、中小企業は異なる。高金利と高為替レート、高コストが同時に襲いかかると、営業利益で利息も賄えない限界企業が増加する。低金利と政策金融で耐えてきた企業は、今や市場の冷静な評価を受けざるを得ない。お金の価値が上がる時代には、事業性のない投資や負債で支えられた拡張、不動産担保に依存した経営はもはや通用しない。
金融機関も緊張の糸を締める必要がある。金利上昇期は銀行にとって機会でありリスクでもある。預貸マージンは拡大する可能性があるが、脆弱な借り手の不良債権が増えれば、引当金の負担が利益を侵食する。不動産プロジェクトファイナンス、自営業者貸付、中小企業貸付、第2金融圏との関連不良が一斉に揺らぐ可能性もある。金融当局は平均延滞率だけを見て安心してはいけない。危機は常に平均以下に隠れた脆弱な環で始まる。
政策対応も変わるべきである。過去のように金利を引き下げ、流動性を緩和して景気を支える方法はもはや万能処方ではない。物価と為替が不安定な状況での安易な緩和は、ウォン安や資本流出圧力を高める可能性がある。逆に無理な緊縮は家計や企業の不良を増やす可能性がある。必要なのはスピード調整と選別対応である。不良の可能性が高い貸付は早期に整理し、生存可能な企業や脆弱層には精緻な支援を行うべきである。すべての負債を救う政策は最終的により大きな不良を生む。
不動産政策も緊縮時代に合わせて再構築する必要がある。住宅価格を支えるために貸付規制を緩和し、転貸貸付を拡大し、税制緩和で需要を刺激する方法は危険である。住宅価格が金利よりも早く上昇するとの期待が生きている限り、家計負債問題は解決しない。居住の安定は、借金を増やす方法ではなく、供給の正常化、賃貸市場の透明化、過度なレバレッジの抑制によって解決すべきである。
緊縮は苦痛を伴うが、同時にバブルを取り除き、資源を生産的な場所に回す機会でもある。政府は財政と金融の優先順位を明確にし、企業は負債依存経営から脱却し、家計は資産価格が永遠に上昇するという信念を捨てるべきである。韓国経済がこの試練を乗り越えるためには、楽観論ではなく冷静な準備が必要である。負債の質を点検し、金融の防波堤を高め、成長の基盤を不動産と流動性から生産性と革新に移さなければならない。緊縮の時代はすでに再び訪れている。問題は私たちがそれを認め、準備する勇気があるかどうかである。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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