海外投資の拡大がウォン・ドル為替に上昇圧力を与える一方で、投資所得の増加はその効果を相殺するには限界があることが明らかになった。投資所得が増えても国内に還流されなければ、為替の安定は制限されるとの分析である。
18日、韓国銀行が発表した「BOKイシュー・ノート：海外投資と投資所得が為替に与える影響」によると、最近の韓国の海外投資は証券投資を中心に急速に増加している。昨年の直接投資は412億ドルで前年（497億ドル）より減少したが、証券投資は1403億ドルで前年（670億ドル）の2倍を超えた。
韓国銀行の分析によれば、海外投資が平均水準より約3%増加すると、ウォン・ドル為替は約0.7%上昇することが分かった。一方、投資所得が平均より約8%増加した場合、為替は約0.4%下落した。ただし、再投資比率が1%ポイント上昇すると、為替は約0.4%上昇するとの分析もある。
韓国銀行は、海外投資の拡大が長期的には対外資産の蓄積と投資所得の拡充に寄与するが、短期的には海外資産の購入のための外貨需要を増加させ、為替上昇圧力として作用することを説明した。
実際、投資所得収支は2011年以降、黒字を維持し、経常収支内の比率を着実に拡大している。過去には商品収支が経常収支の黒字を主導していたが、最近では累積された海外資産から生じる利子・配当などの投資所得の役割が大きくなっている。
ただし、投資所得の増加が直ちに外貨市場におけるドル供給の拡大につながるわけではない。海外子会社や現地法人が得た利益が国内に配当・送金されず、現地に留保されたり再投資された場合、統計上の投資所得黒字と実際の外貨市場への流入規模の間に乖離が生じる可能性があるからである。
韓国銀行の分析によれば、日本は商品収支が赤字であるにもかかわらず、基礎所得収支の黒字を背景に経常収支の黒字を維持している。一方、韓国は依然として商品収支への依存度が高いが、基礎所得の比率が拡大することで、商品収支中心の構造から投資所得並行構造へ移行する段階にあることが示された。
特に、日本の再投資比率は2010年以降、平均46%であり、韓国（40%）よりも高い。ドイツ（28%）や台湾（18%）に比べても高い水準である。韓国銀行は、高い再投資比率が投資所得の国内還流を制約し、円安の一因として作用している可能性があると分析した。
韓国も高齢化と生産性の低下により、海外投資が持続的に拡大する場合、長期的に投資所得が増加する可能性があると評価されている。ただし、再投資比率が共に高まる場合、外貨市場に還流されるドルの規模は制限される可能性があると韓国銀行は説明した。
韓国銀行の資本移動分析チームの申相浩（シン・サンホ）課長は、「韓国は経常収支の構造が徐々に多様化する転換期に入ったと見られる」と述べ、「対外資産から生じる所得が経常収支を補完し、対外支払能力を高めるという点は肯定的だが、投資所得の増加自体を国内外貨供給の拡大や為替安定要因と断定するのは難しい」と語った。
続けて、「今後は海外投資の拡大に伴い増加する投資所得が実際に国内外貨市場にどれだけ還流されるかを中心に外貨需給の点検体制を精緻化する必要がある」とし、「投資所得の規模だけでなく、還流の有無や留保傾向も合わせて考慮すべきだ」と強調した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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