日本の東京ディズニーリゾートは韓国人観光客にも人気がある。しかし、運営会社のオリエンタルランドは高コスト構造により収益性が揺らいでいる。コロナ19以降、入場券の価格引き上げや有料優先入場券の導入により、顧客1人当たりの売上は増加したが、大規模な新規投資に伴う減価償却費や人件費、施設維持費の増加が利益を圧迫している。売上は史上最大を見込む一方で、営業利益は2年連続で減少すると予想され、市場では追加の価格引き上げが避けられないと見ている。
日本経済新聞は10日、オリエンタルランドの株価が2024年1月に過去最高値を記録した後、約2年半で60%近く下落したと報じた。日経平均株価が史上最高水準に留まる中、オリエンタルランドの株価は約7年半ぶりの最低水準にまで落ち込んだ。特に、昨年4月末に同社が2026会計年度の営業利益減少見通しを発表した際、コロナ19の初期であった2020年3月の底値（2250円、株式分割反映）を下回った。アセットマネジメントOneの森裕樹ファンドマネージャーは日経に対し、「機関投資家と個人投資家の両方が広く慎重な姿勢を強めている」と述べた。
オリエンタルランドは2026会計年度に連結売上が前年度比3%増の7243億円（約6兆8863億ウォン）に達し、史上最大を記録すると見込んでいる。しかし、営業利益は5%減の1607億円（約1兆5279億ウォン）にとどまると予想されており、市場予想の1931億円を大きく下回る見込みである。営業利益率も22.2%となり、2023会計年度の26.7%をピークに3年連続で低下する見通しである。
東京ディズニーシーの開業25周年効果も収益性の悪化を防ぐことは難しいと見られている。東京ディズニーランドと東京ディズニーシーは5年ごとに大規模な記念行事を開催し、訪問者増加の効果を享受してきた。東京ディズニーシー開業以降、最近の9回の記念行事年にはコロナ19期間を含め、すべて営業利益が増加していた。しかし、今会計年度には25周年行事による集客効果でもコスト増を相殺することは難しいと考えられている。
収益性悪化の最大の原因はコストの増加である。オリエンタルランドの2026会計年度の連結コストは前年度比5%増の5635億円で、コロナ19以前の2018会計年度の1.4倍に達する見込みである。約3000億円を投じて2024年に開業する東京ディズニーシーの新エリア「ファンタジースプリングス」の減価償却費が昨年から本格的に反映されている上、2027年夏までホテルの大規模改修工事も続く。人手不足と物価上昇が重なり、人件費、施設維持費、商品・飲食料原価も上昇している。大和証券の関根悟シニアアナリストは「昨年に続き、今年もコストが増加しており、市場関係者の間では『またか』という反応が出ている」と日経に語った。
日経はオリエンタルランドの損益分岐点売上が最近3年で約2000億円増加し、現在は4500億円前後に達していると推定している。減価償却費や人件費などの固定費が約40%増加した影響である。固定費が増加したことで、以前よりも高い売上を上げなければ利益を出せなくなった。
オリエンタルランドは2022年以降、訪問者数の拡大よりも顧客1人当たりの売上を高める戦略に集中してきた。変動価格制を導入し、人気アトラクションを短い待ち時間で利用できる有料サービス「ディズニープレミアアクセス」を拡大した。入場者数を一定の水準に制限することで混雑を減らし、その代わりに客単価を引き上げて収益性を高める戦略であった。
この戦略はしばらくの間効果を上げていた。東京ディズニーリゾートの顧客1人当たりの売上はコロナ19以前より50%以上増加し、2024会計年度には営業利益が1721億円で史上最大を記録した。しかし、価格引き上げに依存した売上増加は最近急速に鈍化している。2025会計年度の入場者数は2753万人で、2020会計年度以降初めて前年を下回る見込みである。価格引き上げにより客単価は上昇したが、入場者数が減少すればその戦略も制約を受けざるを得ない。
損益分岐点はさらに高くなる可能性がある。オリエンタルランドは2027年に東京ディズニーランドに新しい「スペースマウンテン」をオープンし、2028年にはクルーズ船事業にも進出する予定である。人手不足と物価上昇が続く中、運営費は今後も増加する見込みである。収益性を引き上げるためには、客単価をさらに引き上げるしかない。
オリエンタルランドは4月の説明会で、現在の価格帯別販売比率を調整するか、価格帯自体を変更する方針も検討すると発表した。野村証券はリポートで、これが今後のチケット価格引き上げを示唆しているとし、2026会計年度下半期から収益性が改善される可能性があると見込んでいる。ただし、顧客1人当たりの売上増加速度が日本の賃金上昇率を上回っているため、地方訪問者や家族連れの負担はさらに大きくなる可能性がある。アセットマネジメントOneの森マネージャーは「価格引き上げに見合った付加価値を提示する必要があるというプレッシャーが大きくなっている」と述べた。
若年層の離脱可能性も変数である。東京ディズニーランドと東京ディズニーシーの入場者のうち、40歳以上の割合は2020会計年度に4〜17歳の割合を上回り、2025会計年度には全体の約40%を占めるに至った。日本市場では、2014年に公開された『アナと雪の女王』以降、ディズニー映画が大ヒット作を生み出していないことも、若年層の訪問需要減少の背景として挙げられている。
東京ディズニーリゾートは依然として日本を代表する観光・消費ブランドである。しかし、コスト上昇分を価格引き上げで吸収する戦略がいつまで通用するかは不透明である。コモンズ投信の飯井哲郎社長は「若い世代の視点が重要である。取締役会の世代交代を含め、価格決定のバランス感覚を磨く必要がある」と述べた。入場券がさらに高くなっても訪問者がその価値を感じるかどうか、「質」を追求するオリエンタルランドの戦略は、これまで以上に厳しい試練に直面している。
* この記事はAIによって翻訳されました。
