中重複上場禁止ガイドラインの発表が間近に迫っている。李在明政権の発足以降、資本市場の先進化と株主価値の向上が重要な政策課題として浮上し、金融当局も制度整備を加速させている。韓国資本市場の代表的な悪習とされてきた中重複上場の慣行にブレーキがかかることへの期待と同時に、企業の投資余力が萎縮するのではないかという懸念も少なくない。
親会社が上場している中で、優良な子会社を追加上場させると、既存の株主価値が希薄化する可能性がある。LGエナジーソリューションの上場時には、LG化学の株主の反発が代表的な例である。SKやカカオ、ポスコなども系列会社の上場を巡って同様の論争を経験している。
金融当局が株主保護策を強化しようとする意図は十分に理解できる。「コリア・ディスカウント」と呼ばれる問題も、小口株主の権益保護の不十分さと無関係ではない。国内企業の支配構造に疑問を抱く海外投資家が多かったのも事実である。
しかし、別の現実的な懸念も存在する。アメリカと韓国は産業構造が異なる。アメリカの株式市場は金融、プラットフォーム、ソフトウェア、先端技術企業が中心である。スタートアップエコシステムやベンチャーキャピタル市場もよく発展している。有望な事業が成長資金を確保する手段は多様であり、親会社と分離しなくても外部投資を誘致することが可能である。
韓国は製造業中心の国である。半導体やバッテリー、未来の車、ロボットなどの新産業のほとんどは、巨額の資本投入を前提としている。研究開発から生産施設の構築まで、天文学的な資金が必要である。結局、多くの企業は子会社の上場を通じて成長資金を確保してきた。
実際、LGエナジーソリューションは上場によって調達した資金を北米の生産基地拡大やバッテリー技術開発に投入した。SKオンも上場の可能性を残し、大規模な投資資金を確保している。最近注目されているロボットや人工知能（AI）、バイオも今後、大規模な資本調達の需要が避けられない。
一律の中重複上場禁止は、未来の事業投資資金調達の余力を減少させ、グローバル競争が激しい先端産業において韓国企業だけが手足を縛られる結果を招く可能性がある。
株主保護と産業競争力は二者択一の問題ではない。両方とも重要である。核心はバランスである。
無条件の禁止よりも合理的な規制が現実的な代案となる可能性がある。子会社の上場が避けられない場合、既存の株主に優先配分の機会を拡大し、親会社の株主価値の毀損の有無を客観的に検証する手続きを強化する方法が考えられる。アメリカや日本のように独立した取締役会の審査や小口株主保護策を強化する案も検討に値する。
何よりも警戒すべきは規制万能主義である。特定の事例に対する市場の不満を解消するために、すべての中重複上場を否定的に見るアプローチは危険である。製造業中心の国である韓国の産業現実を考慮せず、海外の事例を単純に適用することは、別の副作用を引き起こす可能性がある。
資本市場の目的は株主保護だけではない。企業の成長と産業の発展を支えることも重要な役割である。株主価値向上という名目が未来の成長の芽を摘む結果につながってはならない。
中重複上場ガイドラインは、今後の韓国資本市場と産業競争力に少なからぬ影響を与える政策である。金融当局は市場の信頼回復という目標と企業成長という現実の間でバランスを見つけなければならない。過剰は過不足を生じるという言葉のように、過度な規制も無分別な許可も答えにはならない。今必要なのは、原則のない禁止ではなく、産業現実を反映した精緻な制度設計である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
