中央銀行の通貨政策を策定する際に金融の脆弱性を考慮する必要があるとの提言がなされた。特に金利引き下げなど金融条件が緩和される際には金融の脆弱性が高まるため、これを通貨政策の決定に反映させるべきである。
トビアス・アドリアン国際通貨基金（IMF）金融顧問兼金融資本市場局長は、1日午前にソウル中区の韓国銀行で開催された『2026 BOK国際コンファレンス』において、「伝統的な通貨政策は物価と産出ギャップの安定にのみ集中し、金融の安定はマクロ健全性政策の専有物と見なされてきた」と述べた。
アドリアン局長は「金融システムのレバレッジ拡大と金融仲介機関のリスク選好の変化は、資産価格と景気変動を増幅させる可能性がある」とし、「マクロ健全性政策だけではこのような増幅効果を完全に遮断することは難しい」と分析した。
以前のグローバル金融危機は、米国の住宅市場の不良が構造化金融商品と金融機関の高レバレッジを介して金融システム全体に拡散し、引き起こされた。当時、金融機関は住宅担保ローンを基にした構造化金融商品に過度に投資し、レバレッジを大幅に拡大した。この過程でリスクが金融システム全体に広範に蓄積された。
金融条件が緩和された低金利環境の中でリスク資産への投資が増え、レバレッジが蓄積されたが、当時の通貨政策はこのような金融の脆弱性の蓄積を十分に反映できなかった。結果として住宅価格が下落し、デリバティブの価値が急落し、高レバレッジ状態にあったリーマン・ブラザーズなどの主要投資銀行が連鎖的に不良化し、信用収縮が世界に広がった。
アドリアン局長は、金融条件が緩和されると金融仲介機関のレバレッジが拡大し、短期的には景気が改善するが、同時に将来的な極端な景気後退のリスクも高まると見ている。彼は「中央銀行の金利調整は金融機関の資金調達コストとリスク負担の水準に影響を与える」とし、「これは金融機関の貸出および投資規模の変化を通じて消費・生産など実体経済に波及する」と説明した。
彼は「成長リスク（Growth-at-Risk）」の概念も強調した。アドリアン局長は「金融条件が緩和されると国内総生産（GDP）成長の上方リスクはほとんど変わらないが、下方リスクは大きく動く」とし、「良い時期に脆弱性が蓄積され、これは最終的に低成長と高い変動性で解消される」と述べた。金融条件が緩和される時期ほど、将来の景気後退リスクが静かに高まることを意味する。
最適な通貨政策の性質については、「健全性政策は尾部リスクを緩和できるが、金融機関のレバレッジの景気順応性自体をなくすことはできない」とし、「金融の脆弱性を通貨政策に反映させることは金融の安定義務のためだけでなく、インフレ目標の達成のためにも必要である」と付け加えた。
この日、現場では最近コスピが8500を突破するなど高騰する中で、最適な通貨政策の準則を実際に適用した場合、中央銀行が市場のバブルを破裂させるのではないかとの質問も出た。アドリアン局長は「市場がバブル解消の信号として受け取る可能性はあるが、政策の本質ではない」とし、「金融の脆弱性の蓄積による長期的な景気後退と変動性拡大のリスクを減らすことが核心である」と述べた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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