IBK投資証券の移動旭研究員は16日、報告書を通じて「S-OILの投資ポイントは、潤滑油の利益貢献の拡大が会社全体の評価基準を変える可能性がある点にある」と述べ、「精製マージンと国際原油価格だけで全社の実績を推定するアプローチには限界がある」と分析した。
S-OILの今年第2四半期の潤滑部門営業利益は4774億ウォンで、全社営業利益9650億ウォンの49.5%を占めた。石油精製部門の一時的な在庫利益の減少を潤滑部門の史上最大の利益が大部分補填し、潤滑油事業の重要性が増したとの説明である。
この研究員は「潤滑油が利益の相当部分を担当する状況では、該当事業の持続性と資本効率に別の価値を付与する必要がある」とし、「ピーク利益の大きさよりも、供給正常化後にどの程度の利益が維持できるかが重要である」と説明した。
現在、高水準の潤滑油スプレッドは、中東地域の生産と物流が正常化すれば一部縮小すると予測されている。しかし、顧客企業の調達先の多様化や、すでに承認された潤滑油に対する繰り返し需要が続く場合、利益が過去の平均水準に迅速に回帰する可能性は低いと見ている。
したがって、潤滑部門の正常化利益には、石油精製本業とは異なるバリュエーションを適用する必要があるとの分析がある。今後、潤滑油の利益が現在の高水準から減少しても、収益の持続性に対する信頼が高まれば、適用倍率が上昇し、企業価値が逆に上昇する可能性があるという。
この研究員は「今年に対して利益減少と企業価値の上昇が同時に現れる可能性がある」とし、「利益規模が減少しても、持続性に対する信頼が高まれば適用倍率が上昇する可能性がある」と述べた。
今後の主要な変数としては、潤滑油スプレッドの下落速度、販売量、地域別収益性、投資後の借入金の流れなどが挙げられる。潤滑油事業の利益下限が高まり、大規模な投資負担が軽減されれば、利益構成の改善と財務負担の縮小が同時に現れる可能性があるとの見通しである。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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