SKハイニックスは、グローバルNANDフラッシュ市場で3位の日本のキオクシア（旧東芝メモリ）の実質的な1位株主の地位を獲得したが、その内情は複雑である。数兆円規模の投資資金を投入したにもかかわらず、好況期のプレミアムを享受するための経営権行使や両社間の生産・技術シナジーの創出が事実上不可能であるとの指摘がある。
12日、業界によると、SKハイニックスが出資した特別目的会社（SPC）「BCPEパンゲアケイマン2（SPC2）」が7740万株を通じて14.19%を確保し、単独最大株主となった。従来の1位株主であった東芝の株式は14.12%に低下し、最大株主の地位が逆転した。
SKハイニックスは2018年にベインキャピタルコンソーシアムを通じてキオクシアに総額3950億円（約3兆9160億ウォン）を分けて投資した。キオクシア株を取得する特別目的会社（SPC1）に2660億円（約2兆6371億ウォン）を出資し、経営権確保用の転換社債（CB）を発行する別の法人（SPC2）に1290億円（約1兆2789億ウォン）を迂回投資した。6月にSPC1の株式全量を売却したため、SKハイニックスは現在SPC2のCBのみを保有している。
表面的な株式構造の変化とは裏腹に、実質的な利益は全くないとの業界の冷静な評価がある。SKハイニックスが保有するCBを実際の議決権株式に転換するには、韓国と日本はもちろん、中国国家市場監督管理総局（SAMR）の企業結合審査を通過しなければならない。国際法上、結合対象企業の中国内売上が一定基準を超えると、中国当局の審査は法的義務となる。
米中半導体覇権戦争の中で、中国当局の承認を得るのは容易ではない。SKハイニックスとキオクシアが結合する場合、グローバルNAND市場シェアが30%を一気に超えるためである。自国のNAND企業であるYMTCを育成し、製品購入価格を引き下げる必要がある中国の立場からは、SKハイニックスの支配力強化を許可する理由がない。中国は2021年にSKハイニックスのインテルNAND事業部の買収時にも「6年間の価格引き上げ禁止」など厳しい条件付き承認を出した。
キム・ヤンペン産業研究院専門研究委員は「中国の売上が存在する限り、SAMRの反独占審査を回避するのは難しい」とし、「自国の半導体エコシステムを育成しなければならない中国にとって、韓国企業の市場支配力強化を直ちに容認するのは負担が大きいだろう」と診断した。
契約上の物理的制約も障害となる。SKハイニックスはキオクシアへの投資時に、2028年まで議決権を15%以下に維持する約定（Cap）を締結した。キオクシアも年次報告書を通じて、SKハイニックスの株式転換権を「潜在的な利益相反リスク要因」として公式に明記し、警戒感を隠していない。日本政府も戦略物資である半導体技術の流出を懸念し、韓国資本の実質的な経営参加に高いハードルを設けている。
業界関係者は「人工知能（AI）サーバー用eSSD需要の爆発によりNANDスーパーサイクルを迎え、高付加価値製品供給の協調が急務だが、厳しい条件のため実質的な協力は当面期待できない状況」とし、「当面は既存のCBを保有し、キオクシアの業績改善に伴う投資資産価値の上昇を図ることに集中するだろう」と説明した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
