米国と日本の為替協調介入直後、ドルに対する円の為替レートは155円台まで下落したが、再び159円台に上昇し、160円を脅かしている。介入の効果がわずか1週間で半分以上失われた。投機筋の円売りポジションは大幅に減少したが、日本企業の海外収益が国内に円滑に戻らない上、原油輸入などのドル需要も続いているため、円安が続いている。
11日午前、東京外国為替市場での円・ドル為替レートは、ドルあたり159.16〜159.18円で取引された。前日10日、ニューヨーク外国為替市場でも一時159円台に上昇した。円の価値は先月末の米日協調介入以降、最も低い水準に落ち込んでいる。
介入直前の先月30日、ドルあたり162.80円だった円・ドル為替レートは、今月3日には一時155.20円近くまで下落した。3日間で7.60円の下落であった。しかし、その後5取引日で下落幅の半分以上を取り戻した。技術的観点から見ると、現在の為替レートはいわゆる50%戻しの範囲に該当する。この範囲を超えると、今後の流れを決定づける重要な分岐点となり、介入後の下落分をすべて取り戻すかに市場の関心が集まる。
チャートでも介入の限界が明らかになっている。最近200取引日の終値を平均した中長期の流れを示す200日移動平均線（MA）は、市場で売買と損切りの基準として使われている。この線が今回は円高を阻む壁となった。円・ドル為替レートは介入直後に200日線を下回ったが、この水準に定着せず再び上昇した。日本経済新聞は11日、介入が円安基調を変えることはできなかったと指摘した。クリストファー・ラッキー米フォワードボンズ（FWDBONDS）首席エコノミストは、外国為替市場が拡大し、取引資金も増加しているため、「為替介入だけでは為替の方向を変えるには不十分だ」と述べた。
もちろん、介入が全く効果を持たなかったわけではない。米商品先物取引委員会（CFTC）によると、ヘッジファンドなど投機筋が含まれる非商業部門の円売りポジションは、4日現在で4万5473契約と、1週間で70%減少した。週ごとの減少幅としては過去最大である。マーク・チャンドラー米バーノックバンキャピタルマーケット最高市場戦略家は、「介入は投機筋が円売りポジションを買い戻すよう圧力をかけることには成功した」と評価した。それでも円は再び下落した。日経は、日本の輸入企業など実需のドル買いがそれだけ根深いと見ている。
日本の国際収支を見ると、経常黒字が円買いにつながらない構造が明らかになっている。日本財務省が10日に発表した国際収支統計によると、今年上半期の経常収支は17兆4292億円（約154兆8127億ウォン）の黒字で、昨年同期間より22.5%増加し、上半期としては史上最大を記録した。対米自動車輸出やアジア地域の半導体など電子部品の輸出が増加し、貿易収支も7421億円の黒字に転じた。これは2021年以来5年ぶりの上半期黒字である。
通常、経常黒字は海外で得た外貨を円に換える需要を生み出し、円高要因として作用する。しかし、上半期の平均円・ドル為替レートはドルあたり158.24円で、昨年同期間の148.54円より約10円上昇した。黒字が積み上がる中で円の価値が逆に下落したことになる。
経常黒字を最も支えたのは、日本企業が海外子会社から受け取った配当や利子などを反映した一次所得収支である。黒字規模は20兆4914億円で、上半期としては過去最大であった。問題は、この収益の相当部分が日本に戻ってこないという点である。上半期の対外直接投資15兆9083億円のうち、40%を超える6兆5086億円は海外子会社に残された再投資利益であった。久後翔太郎国際通貨研究所首席研究員は、「経常黒字の絶対規模だけでは円買い需要が生まれないのは、海外に残る再投資利益があるからだ」と診断した。
一方、外国の対日直接投資は4兆2623億円で、日本の対外直接投資規模の30%にも達していない。証券投資を含めると、上半期の金融収支を通じて18兆4893億円の資金が日本から海外に流出した。通常、円安になると海外投資よりも日本国内投資が増え、この過程で生じた円買い需要が円安を緩和する力として作用する。しかし、日本の潜在成長率は0%台中盤にとどまり、人手も不足している。宮前幸也SMBC日興証券シニアエコノミストは、「人手不足など国内供給制約が為替を通じた調整を妨げている」と見ている。
最近の原油価格の上昇も円安圧力を強めている。イエメンの親イラン武装勢力がサウジアラビアの精油施設をドローンで攻撃し、エネルギー輸送を巡る不確実性が高まっている。10日、米西テキサス産原油（WTI）先物価格は一時バレルあたり82ドル台まで上昇した。資源輸入依存度が高い日本は、原油価格が上昇すると輸入企業のドル需要が増え、円の価値が下がりやすい。実際、6月の経常収支は923億円の赤字となり、17ヶ月ぶりにマイナスに転じた。中東情勢の混乱による調達コストの上昇で輸入額が前年同月比24.3%増加し、円換算の原油輸入価格は1㎘あたり11万7684円で84.7%上昇し、1979年以来の最高を記録した。
海外に留まる投資利益、なかなか増えない対日投資、さらには原油輸入の負担。円を売らなければならない理由は市場の至る所に存在する。介入で数日間は持ちこたえられるが、この流れを逆転させるのは難しい。そのため、介入以外の金融政策措置が必要だという認識が広がっている。先月末、異例の円買いに加わった米国も円の過小評価を是正するための金融政策措置を公然と支持している。スコット・バゼント米財務長官はエックス（X・旧ツイッター）に「我々は円の大幅な過小評価を是正するための金融措置を強く支持する」と投稿した。
このような円安の固定化を防ぐため、日本銀行（BOJ）内部でも早期金利引き上げ論が高まっている。10日に公開された7月の金融政策決定会議の主要意見では、複数の政策委員が早期引き上げに前向きな見解を示した。一人の委員は金利引き上げの速度が市場予想よりも早くなる可能性があると述べた。短期金利分析機関のドタンリサーチによれば、金利スワップ市場に反映された9月の金利引き上げ確率は67%まで上昇した。
日本銀行の理事を務めた門間和夫みずほ総合研究所エグゼクティブエコノミストは、「政府が日本銀行の金利引き上げを抑制するのは難しくなった」と述べた。米日関係を重視する高市早苗政権が円安安定を望む米国の意向を軽視することはできないからである。市場は現在1.0%の政策金利が今冬から来春の間に1.5%程度に達するシナリオをすでに織り込んでいる。
ただし、今週には一つの変数がある。介入だけでは円安の流れを変えるのが難しいとの指摘があるが、韓国の秋夕に似た日本のお盆休みが13日から始まり、米国も夏休みシーズンで取引量が減少する。為替レートが大きく動きやすく、少ない金額でも相場を揺るがす可能性がある。ドルあたり160円を超えた場合、当局の追加介入の可能性が一層高まる点は注目に値する。
* この記事はAIによって翻訳されました。
