アメリカのビッグテック企業の第2四半期の業績が一斉にアーニングサプライズを記録し、ウォール街のAI投資への懸念が和らいでいるように見えるが、金融業界はむしろ財務諸表に反映されない「見えない負債」への警告を強めている。特別目的会社（SPV）を通じた資金調達や競合間の信用保証、半導体企業の循環投資が絡み合い、AIバブル論に再び火をつける様相を呈している。
5日、IT業界によると、オラクルやメタなどのハイパースケーラーはデータセンター建設資金をSPV構造で調達し、関連負債を自社の財務諸表から外している。
オラクルはクルーソ・ブルーアウル・バンティジなどと共にSPVを構成し、データセンターを建設し、完成後にこれを長期賃貸する形で資金を調達している。オラクルはこのSPVを通じて660億ドルを調達したと推定されている。
メタもまた、ブルーアウル、ベイエインベスターなどとSPVを設立し、300億ドルを調達した。この資金は財務諸表上の負債として計上されず、数週間後に社債市場でさらに300億ドルを調達する余力を生み出した。ムーディーズはこのような賃貸契約の更新・解約費用が現行の会計規則上、完全には反映されない可能性があると指摘し、開示がAI企業の実際の財務リスクをすべて示していないと警告した。
競合間で信用を相互に貸し出す新たな方式も登場した。グーグルは先月1日、アンソロピックのテキサスにおける1.6ギガワット（GW）データセンターの構築を支援するため、自社の信用で150億ドル規模の貸付を保証した。自己資本や負債ではなく「他者の信用」で競合の設備投資拡大を支える構造である。
エヌビディアも同様のパターンである。エヌビディアはオープンAIがオハイオ州で進める10GWデータセンター事業に最大2500億ドルを保証する案を検討中である。自身が出資したビッグテック・AIスタートアップにGPUを販売し、その売上で再びこれらの企業に投資する循環構造が繰り返され、AI半導体の需要と価格にバブルを生じさせているとの分析もある。
このような構造はアメリカのビッグテックだけの話ではない。国内でも類似の動きが見られる。
ネイバーは3日、オラクル・ブックフィールドと共に進める「AIファクトリー」第1段階（200MW）事業構造を公表した。ブックフィールドが最大90億ドルを調達してSPVを構成し、このSPVがGPUとデータセンター設備を直接購入・保有する方式である。ネイバーは100%の出資子会社を通じてSPVからコンピューティング資源を供給され、使用料を支払い、これを外部に再販して収益を上げる。大規模設備を直接購入するのではなく、賃貸形式で利用し、初期投資・借入負担を財務諸表の外に移す、オラクル・メタ式のSPV構造と事実上同じ枠組みである。
業界では、このような複雑な資金調達構造がAIバブル論と絡み合い、半導体市場全体の不安定性を高めているとの分析が出ている。最近の国内株式市場は、サムスン電子・SKハイニックスなどの半導体大手を中心に大きな変動を繰り返しており、その背景にはアメリカ発のAI信用リスクがあるとの指摘がある。
信用評価業界の関係者は「負債が財務諸表の外に積み上がるほど、危機が発生した際にどこに転移するか予測が難しくなる」と述べ、「過去のドットコムバブルの際も同様の方式で天文学的な投資が行われ、結果的に多くの投資家の被害につながった」と語った。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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