[写真=チャットGPT]
アメリカと日本の共同為替市場介入の後、市場の関心は円キャリートレードの清算可能性に移っている。大規模な清算が現実化すれば、グローバル金融市場の変動性が拡大するだけでなく、国内株式市場や為替にも影響を及ぼす可能性がある。円高が続く場合、国内の主要輸出業種の競争構図にも変化が予想されるが、業種ごとの影響は異なるとの見方が出ている。
円高転換に伴う円キャリー懸念の高まり
4日、ニューヨーク為替市場での円・ドル為替レートは午後3時30分時点で157円台で推移している。先月25日（現地時間）に163円を超えていた円・ドル為替レートは、米・日共同為替市場介入後、円高に転じて安定を取り戻している。円キャリートレードは、超低金利の日本で円を借りて、アメリカの株式や国債、新興国資産など相対的に高い収益率が期待できる資産に投資する戦略である。日本の長期にわたる低金利政策を基に、数十年にわたり続いている代表的なグローバル投資手法とされる。
問題は、円の価値が急速に上昇する時である。投資家は借りた円を返済するために海外資産を売却し、ドルを円に換えることになる。この過程で、アメリカの株式市場や債券市場、新興国金融市場全体の変動性が拡大する可能性がある。
実際に1998年のアジア通貨危機や2008年のグローバル金融危機、2020年のコロナ19パンデミックの際には、大規模な円キャリー清算が発生し、グローバル資金の流出が拡大した。円キャリーの規模は数兆ドルに達すると推定されており、清算が本格化すれば、グローバル流動性が急激に縮小する懸念が出ている。
国内金融市場も例外ではない。円キャリー資金が国内株式や債券市場にも一部流入しているため、清算が本格化すれば外国人資金の流出やコスピの変動性拡大、ウォン・ドル為替レートの上昇圧力につながる可能性が高い。
実際、急激な円高とアメリカの景気後退懸念が重なり、2024年8月5日、日経225指数は1日で12.4%暴落した。同日、コスピも8.8%下落し、グローバル金融危機以降の最大の下落幅を記録し、取引中の下落率は10.8%に達し、サーキットブレーカーが発動された。アメリカのナスダック指数も取引中に6%前後急落するなど、グローバル金融市場は大きく揺れ動いた。
ただし、今回は大規模な円キャリー清算の可能性が限定的であるとの見方も出ている。円キャリーの規模が過去よりも縮小しており、市場参加者が円高の可能性をかなり反映しているためである。
金正植・延世大学経済学部名誉教授は「アメリカで円キャリー資金が清算されて日本に移動すれば、ドル安と円高を引き起こす要因となる」とし、「我が国に流入した円キャリー資金の規模が大きくないため、国内為替に与える直接的な影響は限定的である可能性がある」と述べた。
輸出の地形は変わるか…業種ごとの影響は様々
円高が続く場合、国内の輸出企業の運命も業種ごとに分かれる見込みである。日本企業と競争する産業は反射利益が期待される一方、日本製の素材・部品・装置（ソブジャン）依存度が高い業種は原価負担が増加する可能性がある。自動車業界は代表的な恩恵を受ける業種とされる。円高が続く場合、日本の完成車メーカーの価格競争力が弱まり、現代自動車・起亜など国内企業の相対的な競争条件が改善される可能性がある。
半導体などの主力輸出産業は円高の影響が限定的であるとの分析が優勢である。人工知能（AI）投資の拡大に伴うグローバル需要と業況が業績を左右するため、為替変動の影響は過去よりも大きくないとの理由からである。さらに、国内企業の海外生産比率が高まる中で、円高が韓国の輸出全般の競争力を引き上げていた過去の公式も徐々に弱まっているとの評価がある。
ただし、日本製のソブジャン依存度が高い産業は円高によるコスト負担が増加する可能性がある。2019年の日本の輸出規制以降、供給網の多様化が進んだが、一部の先端機器や核心素材は依然として日本依存度が高く、円高が長期化する場合、製造コストが増加する可能性がある。
金教授は「円キャリー清算によりドルが弱くなると、ウォンが強くなる可能性があり、輸出には一部負担がかかる」としつつも、「半導体産業はAI投資の拡大と半導体市場の回復が業績を左右する重要な要因であるため、為替変動だけで輸出が大きく揺らぐ可能性は限定的である」と説明した。
さらに「国内企業の対米直接投資と現地生産の拡大は、むしろウォン安要因として作用する可能性もある」とし、「円高が続いてもウォンが同時に強くならない限り、輸出への影響は大きくないだろう」と付け加えた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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