12日、グローバル市場には多くの悪材料があった。フーティ反乱軍によるサウジアラビアへの攻撃で中東情勢が不安定になり、人工知能（AI）バブルへの懸念が再燃した。それでも主要国の株式市場は堅調であった。アメリカのS&P500とナスダックはそれぞれ0.59%、0.64%上昇した。アジア市場でも日本の日経225や香港のハンセン指数、台湾の加権指数はわずかに下落して取引を終えた。
このような中、韓国の株式市場は特に下落幅が大きかった。この日、コスピは3.65%下落し、265ポイントの減少となった。6400ポイントも2ヶ月ぶりに崩れた。最近1ヶ月の範囲で見ても、コスピの下落傾向が際立っている。アメリカのナスダック指数が3.9%、台湾の加権指数が6.8%上昇する中、コスピは8%近く下落した。コスピが独り逆行する理由は何か。
コスピだけが後退する理由
12日、コスピ指数は前営業日（8日）比3.65%下落し、6384.24で取引を終えた。コスピ指数は10月に入ってから、1日（1.9%）と2日（0.5%）の2営業日を除いてすべて下落している。1ヶ月前と比較すると約8%急落した数値である。コスダック指数もこの日、前営業日比43.08ポイント（4.83%）下落し849.19で終え、7月29日（-6.12%）以来の大きな下落幅となった。コスピが不振である背景には、指数を支える半導体「ツートップ」企業である三星電子とSKハイニックスの業績が株価に反映されていない影響が大きい。三星電子（107兆ウォン）に続き、SKハイニックス（80兆ウォン）も第3四半期に史上最大の営業利益を上げると期待されているが、韓国の株式市場はなかなか力を得られない様子である。
この日、三星電子は前営業日比4.39%、SKハイニックスは4.52%下落した。下落を主導しているのは外国人投資家である。ユアンサ証券によると、外国人の今年のコスピ累積純売上額は約224兆ウォンで、三星電子とSKハイニックスの2銘柄だけで全体の76%にあたる171兆ウォンを売却した。
メモリ企業の利益 '減速'
証券業界ではこれについてさまざまな解釈がなされている。その中で最も説得力のある主張は、メモリ半導体企業が「利益減速時代」に突入した影響であるという分析である。ハ・ジェファンユジン投資証券研究員は、国内企業の1株当たり利益（EPS）増加率が237%で台湾（68%）、日本（25%）を圧倒しているにもかかわらず、コスピ指数が不振である理由について、利益増加率が鈍化しているためだと分析した。株式市場は未来の期待を先行して反映する特性があるため、利益率改善の速度が遅くなると株価上昇の動力も弱まるしかない。実際、三星電子の第3四半期営業利益増加率（783%）は第2四半期（1814%）と比較して半分以下に落ち込んだ。第4四半期の営業利益規模がさらに増加しても、前年対比の増加率は480%台に低下すると予想されている。利益自体は増えているが、加速ペダルから足を離す局面である。
国別の長期利益モメンタムを比較しても、国内市場の減速速度は急激である。日本と台湾、アメリカの企業利益増加率は2027年と2028年にも緩やかな減速を描くと予想されているが、コスピのEPS増加率推定値は来年33%から2028年には6.3%に急落すると分析された。
三星電子とSKハイニックスの業績見通しも下降傾向
実際、証券会社は半導体企業の今年の業績見通しを下方修正している。これまで指数の下落に耐えた三星電子とSKハイニックスの今年の合算純利益見通しは、最近1ヶ月で15兆ウォン以上低下した。金融情報会社エフアンドガイドによると、三星電子の今年の連結支配株主純利益コンセンサスは302兆9573億ウォンで、1ヶ月前より17兆6076億ウォン（5.49%）減少した。SKハイニックスは同期間に2兆2624億ウォン（0.89%）増加し256兆3226億ウォンと集計された。両企業の合算純利益見通しは559兆2799億ウォンで、1ヶ月で15兆3452億ウォン（2.67%）減少した。ただし、半導体大手の業績見通しの調整がすぐに業況悪化を意味するわけではない。イ・ギョンミン代信証券研究員は「コスピの12ヶ月先行株価収益率（PER）が5.1倍まで低下した」とし、「市場は今年と来年の業績よりも2027年以降の利益の持続可能性に対する懸念を先行して反映している」と述べた。続けて「最近のコスピの差別的な弱さは金利・原油価格の上昇に伴う負担や外国人の売り圧力、自社株買いの終了、上場投資信託（ETF）のリバランスによる需給の空白によるものである」と説明した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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