投資銀行（IB）業界において、取引不足の現象が深刻化しており、主幹事権を確保するための証券会社間の競争が激化している。発行者が証券会社に対して株式投資を主幹事選定の条件として提示する「甲（カ）質」の事例も相次いでいる。
3日、業界によると、最近の中小・中堅の非上場企業のIPO主幹事選定過程において、発行者の権力優位が過去に比べて強まっていることが明らかになった。
証券会社はIB組織を大幅に拡充し、IPO専任ハウスを増やしたが、高金利の長期化に加え、取引所の上場審査のハードルが高くなり、企業価値に対する市場の目線が厳しくなったため、実際に完了する価値のある上場件数は大幅に減少している。
問題は、このような過熱競争を利用して発行者の要求が過度になっている点である。最近、一部の非上場企業は「我が社のプレIPO（上場前の株式投資）ラウンドに投資する証券会社にのみ代表主幹事の資格を与える」という破格の条件を提示した。コスダック上場再挑戦を目指す半導体・電子部品関連の非上場企業A社は、主幹事の交代および再選定の過程で「証券会社の直接投資（PI）」を必須条件として示した。
これに対し、既存の主幹事および提案書を提出した大手証券会社は、取引を維持または獲得するために難色を示しながらも、投資検討を繰り返しているとされる。
A社のプレゼンテーションに参加したある証券会社の関係者は「上場の予備審査通過の可否が不確実な状況で主幹事権を得るために数十億円の株式投資を実行するのはリスクが大きすぎる」としつつも、「しかし、条件を受け入れなければ取引自体を逃すことになるため、泣く泣く本社の投資審査委員会に案件を上げざるを得ない状況だ」と訴えた。
専門家は、このような「投資条件付き主幹事選定」の慣行が証券会社のリスク管理体制を揺るがす可能性があると指摘する。IPO主幹事手数料収入よりも株式投入による損失の可能性が大きくなる、いわゆる「腹よりもへその方が大きい」構造が生まれる可能性があるからである。
主幹事と発行者の間の緊張関係が崩れる可能性も指摘されている。株式を投資した主幹事が発行者の企業価値を客観的に検証するのではなく、自らの投資金回収（エグジット）のために公募価格を無理に高く設定しようとする利益相反の問題にさらされることになるからである。
金融投資業界の関係者は「公正な企業価値評価と企業デューデリジェンスを行うべき主幹事が株式投資を口実に発行者に引きずられる場合、公募価格の膨張や厳格な上場検証の不備につながり、最終的には上場後に参入する一般投資家にその被害が及ぶ可能性がある」と指摘した。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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